北方稀土(600111)23年业绩承压，稀土价格正在回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北方稀土 (600111 CH) 23 年业绩承压，稀土价格正在回暖 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.25 2024 年 4 月 19 日│中国内地 稀有金属 23 年归母净利润同比下降 60.38%，维持增持评级 公司 23 年实现营业收入 334.97 亿元，yoy-10.10%；归母净利润 23.71 亿元，yoy-60.38%，盈利大幅下降主要为 23 年稀土价格下跌所致。随着 24年稀土下发指标增速放缓，供需关系改善，我们假设 24-26 年镨钕氧化物均价分别为 45/50/55 万元/吨。预计 24-26 年公司 EPS 0.68/1.08/1.37 元，其中 24 年公司稀土原料及其他/磁材业务 EPS 分别为 0.19/0.49 元。稀土原料及其他业务可比公司 PE(24E)均值 49.74X，考虑到公司稀土行业龙头地位，给 予公司该 业务 PE(24E)55X;稀 土功能材 料可比公司 PE(24E)均 值18.64X，给予公司该业务 PE(24E)20X。测算公司目标价 20.25 元，维持“增持”评级。 稀土价格下跌导致公司综合盈利能力下滑 根据年报披露，23 年公司生产稀土冶炼分离产品折氧化物 17.49 万吨，yoy+24.21%；其中稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为 1.67/12.74 /3.08 万吨，yoy+30.24%/+22.86%/+26.79%。盈利方面，公司 23 年整体毛利率为 14.62%，yoy-13.17pct；其中稀土原材料/稀土功能材料业务毛利率分别为 18.13%/23.01%，yoy-12.58pct/-24.55pct。同时公司去库效果显著，23 年公司资产减值 3.79 亿元，较 22 年 9.14 亿元显著减少，随着稀土价格回暖，库存下降，存货对公司资产减值将逐步消除。 公司加快建设稀土永磁下游产能，实现一体化布局 公司同步扩大原材料端及下游磁材端产能布局。10.67 万吨/年萃取分离能力绿色冶炼升级改造项目在报告期内开工建设，预计 24 年 Q4 完工。同时公司还积极布局磁材下游业务，据年报披露，北方嘉轩永磁电机生产基地一期于 23 年 12 月竣工，实现由稀土原材料到永磁电机的一体化布局。此外公司 24 年计划生产 19.21 万吨冶炼分离产品，规划产量增速为 9.83%。 稀土价格回暖或带动公司业绩逐步修复 根据工信部及自然资源部数据，全国 24 年第一批开采和冶炼分离指标增速分别为 12.5%/10.4%，较去年同期下降 6.5/7.9pct。指标下发增速放缓，叠加近期下游新能源需求进入旺季，稀土市场价格开始出现回暖迹象。根据公司公告，公司 24Q2 采购稀土精矿价格为 1.68 万元/吨（不含税，REO=50%），环比下滑 19.02%，但四月公司镨钕氧化物挂牌价为 36.57 万元/吨，环比持平，公司盈利正在修复。基于目前新能源汽车排产情况乐观以及其他传统需求的支撑，我们认为稀土价格回暖趋势或将延续，由于公司成本定价滞后于销售价格，预计公司盈利情况或随稀土价格回暖而逐步改善。 风险提示：稀土开采及冶炼下发指标不及预期，下游需求不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 20.25 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 20.26 市值 (人民币百万) 73,241 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 597.21 52 周价格范围 (人民币) 15.81-26.49 BVPS (人民币) 5.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 37,260 33,497 33,322 40,157 46,793 +/-% 22.53 (10.10) (0.52) 20.51 16.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,984 2,371 2,470 3,919 4,961 +/-% 16.64 (60.38) 4.17 58.71 26.58 EPS (人民币，最新摊薄) 1.66 0.66 0.68 1.08 1.37 ROE (%) 34.02 11.44 10.87 15.27 16.62 PE (倍) 12.24 30.89 29.66 18.69 14.76 PB (倍) 3.69 3.39 3.07 2.66 2.27 EV EBITDA (倍) 9.75 20.66 19.02 13.07 10.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(31)(21)(10)0Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)北方稀土沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北方稀土 (600111 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2024E） 000832 CH 中国稀土 73.21 600392 CH 盛和资源 26.28 稀土原材料业务均值 49.74 300224 CH 正海磁材 16.38 600366 CH 宁波韵升 14.76 300748 CH 金力永磁 24.79 磁性材料加工业务均值 18.64 注：数据截至 2024 年 04 月 18 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究； 图表2： 公司营业总收入和同比增速 图表3： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 北方稀土 PE-Bands 图表5： 北方稀土 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400201520162017201820192020202120222023(亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%010203040506070201520162017201820192020202120222023（亿元）归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）0265379105Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 北方稀土55x45x35x25x20x0285583110Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(