德赛西威(002920)营收同比高增，进军全球型Tier1

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 德赛西威 (002920 CH) 营收同比高增，进军全球型 Tier1 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 157.13 2024 年 4 月 19 日│中国内地 汽车零部件 24Q1 归母净利同比增长 16.4% 德赛西威发布 24 年一季报，24Q1 营收 56.48 亿元（yoy+41.78%，qoq-24.07%）, 归母净利 3.85 亿元（yoy+16.41%，qoq-34.39%），营收和归母净利同比高增展现出公司具备较强的订单释放动能。我们维持公司24~26 年归母净利润分别为 20.0/26.1/32.6 亿元的预测。可比公司 24 年iFind 一致预期 PE 均值为 34.9 倍，考虑公司在智能驾驶的领先地位，以及出海进展顺利，给予其 25%的可比估值溢价，24 年 43.6 倍 PE，目标价157.13 元（前值 152.89 元），维持“买入”评级。 主要客户 Q1 产量环比下降使得营收环比下降，预计智能驾驶营收占比提升 24Q1 营收 56.48 亿元（yoy+41.78%，qoq-24.07%），根据中汽协数据，公司头部客户理想/奇瑞/一汽大众/上汽大众/一汽丰田/广汽丰田 24Q1 产量环比 23Q4 分别-27%/-23%/-27%/-32%/-40%/-39%。考虑公司配套理想的单车价值超万元，受益于理想等客户销量的同比高增长，24Q1 公司 IPU04、座舱域控、屏显等产品实现出货高增，营收同比+42%。考虑到 24Q1 公司IPU04 产品在理想（产量同比高增）、极氪等客户出货带动下，公司智能驾驶营收占比较 23Q4 环比提升，产品结构变化叠加 24Q1 规模效应下降背景下公司毛利率环比-2.2pct 至 19.34%。 费用率季度环比提升，同比呈现明显的规模化摊薄效应 24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率环比 23Q4 +0.10/-0.58/+1.15 /+0.34pct至 1.28%/1.78%/9.26%/0.64%，财务费用环比增加主要是汇兑损失增加；但 24Q1 同比 23Q1 销售/管理/研发费率分别-0.17/-0.58/-0.83pct，预计 24年内公司会逐步展现费用规模化摊薄的成效。此外 24Q1 公司信用减值项增利 3396 万元，主要为应收款项余额减少的计提冲回；资产减值损失为 2906万元，主要为计提存货跌价准备。 国内能力积极复用至海外，积极打造“新业务+新市场”双引擎 公司已经在智能驾驶和智能座舱领域展现了市场领先位置和较强的竞争力，23 年公司获得新项目订单年化销售额突破 245 亿元，24 年第四代座舱、IPU04 将更大规模放量，车身域控 23 年获得理想、极氪、吉利新定点，HUD也已获得定点，舱驾一体也到量产前夕，新品类陆续登场，同时公司也在努力将智能网联业务打造成第三增长支柱。公司坚定出海战略，23 年公司在欧洲、日本、东南亚、北美陆续突破客户项目，日本首获核心客户智能驾驶定点并在横滨新设研发中心，墨西哥工厂完成建设，争做全球性 Tier1。 风险提示：1）宏观经济下行，下游需求不及预期。2）市场竞争加剧，订单获取不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张硕 SAC No. S0570123080061 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 157.13 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 131.12 市值 (人民币百万) 72,772 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 606.62 52 周价格范围 (人民币) 80.54-172.50 BVPS (人民币) 15.06 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,933 21,908 28,457 34,432 39,878 +/-% 56.05 46.71 29.89 21.00 15.82 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,184 1,547 2,000 2,610 3,259 +/-% 42.13 30.65 29.31 30.49 24.85 EPS (人民币，最新摊薄) 2.13 2.79 3.60 4.70 5.87 ROE (%) 20.04 21.44 22.94 24.82 25.33 PE (倍) 61.47 47.05 36.38 27.88 22.33 PB (倍) 11.24 9.15 7.67 6.31 5.13 EV EBITDA (倍) 49.03 36.45 30.10 23.89 19.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(10)113151Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)德赛西威沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 德赛西威 (002920 CH) 图表1： 德赛西威 PE-Bands 图表2： 德赛西威 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 德赛西威：可比公司估值表 市值 EPS（当地货币 元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (当地货币 亿元) 2024E 2025E 2024E 2025E 688326 CH 经纬恒润 70 1.90 3.46 30.6 16.8 603786 CH 科博达 249 2.11 2.75 29.2 22.5 301221 CH 光庭信息 34 0.82 1.14 44.9 32.3 平均 118 34.9 23.9 注：数据截至 4 月 18 日收盘；EPS、PE 数据为 iFind 一致预期 资料来源：iFind，华泰研究 084168252337Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 德赛西威115x95x75x55x40x072145217290Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 德赛西威19.2x16.0x12.7x9.4x6.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 德赛西威 (002920 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,218 13,675 17,6