内销经营复苏，Q1收入增速转正

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 18 日 九阳股份(002242.SZ) 公司快报 内销经营复苏，Q1 收入增速转正 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 14.52 元 股价 (2024-04-17) 11.30 元 交易数据 总市值(百万元) 8,667.29 流通市值(百万元) 8,652.47 总股本(百万股) 767.02 流通股本(百万股) 765.71 12 个月价格区间 9.77/17.11 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.9 -15.5 -16.6 绝对收益 -3.0 -5.1 -30.7 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q4 业绩增速小幅转正 2024-03-29 事件：九阳股份公布 2024 年一季报。公司一季度实现收入 20.7亿元，YoY+9.2%；实现归母净利润 1.3 亿元，YoY+7.1%；实现扣非归母净利润 1.3 亿元，YoY+7.2%。我们认为，Q1 九阳内销经营复苏，外销表现稳健，单季收入同比回升。 Q1 单季收入增速转正：分区域来看：1）内销方面，考虑到国内厨房小家电消费景气边际改善，且公司去年同期内销收入低基数，我们推断 Q1 九阳内销收入同比大个位数增长，线上、线下收入均有所回升。2）外销方面，据公司公告显示，预计 2024 年关联交易出口金额不超过 15.7 亿元，较上年实际发生金额减少 24.2%。考虑到去年同期低基数，我们推测 Q1 公司外销收入同比基本持平。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 Q1 单季毛销差同比下降：九阳 Q1 毛销差同比-1.7pct，其中毛利率同比-0.9pct，销售费用率同比+0.7pct。我们认为，公司单季毛利率下降主要因为产品结构调整，销售费用率提升主要因为公司推进直营化改革，费用投放有所增加。 Q1 单季净利率同比小幅下降：九阳 Q1 归母净利率 6.3%，同比-0.1pct。公司单季净利率降幅小于毛销差降幅，主要因为：1）本期增值税加计抵减增加，Q1 其他收益/收入同比+0.7pct；2）本期应收账款减值损失转回，Q1 信用减值损失/收入同比+0.7pct；3）本期利息收入有所增加，Q1 财务费用/收入同比-0.6pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。 Q1 经营性现金流同比改善：九阳 Q1 经营性现金流净额+3.1 亿元，YoY+2.1%。公司经营性现金流状况同比有所改善，主要因为收入规模回升，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY+6.8%。公司一季度末现金余额 29.2 亿元，YoY+34.3%，现金储备较为充裕。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司 2024 年~2026 年的 EPS 分别为 0.58/0.68/0.77 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年 25 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价14.52 元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 101.8 96.1 103.2 112.7 122.3 净利润 5.3 3.9 4.4 5.2 5.9 -39%-29%-19%-9%1%11%2023-042023-082023-122024-04九阳股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563330 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/九阳股份 每股收益(元) 0.69 0.51 0.58 0.68 0.77 每股净资产(元) 4.32 4.53 4.88 5.21 5.60 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.4 22.3 19.5 16.7 14.7 市净率(倍) 2.6 2.5 2.3 2.2 2.0 净利润率 5.2% 4.0% 4.3% 4.6% 4.8% 净资产收益率 16.0% 11.2% 11.9% 13.0% 13.8% 股息收益率 7.0% 0.0% 2.6% 3.0% 3.4% ROIC 61.7% 51.9% 153.1% 41.5% 76.3% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/九阳股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 YoY -12.5 -9.3 -15.3 3.8 -4.8 -3.2 -7.3 -18.7 1.8 11.2 -12.9 9.2 归母净利 YoY 0.2 -6.4 -72.2 -7.7 -33.6 -25.3 -69.8 -27.0 -30.2 -26.4 0.9 7.1 扣非归母净利 YoY -24.9 -5.5 -35.8 -2.7 -24.3 -19.3 76.7 -25.6 -23.0 -29.5 -83.9 7.2 销售毛利率 30.0 28.4 23.5 26.6 30.9 28.7 29.8 27.9 26.5 22.4 27.0 26.9 销售费用率 16.8 11.5 15.5 11.0 19.3 13.7 17.6 12.5 15.8 11.1 18.8 13.2 毛利率-销售费用率 13.1 16.9 8.0 15.6 11.6 15.0 12.2 15.4 10.6 11.4 8.2 13.7 销售净利率 10.3 8.8 1.9 7.0 7.4 7.2 0.8 6.5 5.2 4.7 0.9 6.3 ROE 6.4 5.2 2.0 3.8 4.4 4.3 0.7 3.6 3.7 3.4 0.7 3.7 扣非后 ROE 4.4 4.8