2023年年报点评：电视ODM及LED双增长，助推公司业绩高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.99 元 兆驰股份（002429） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 电视 ODM 及 LED 双增长，助推公司业绩高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.27 流通 A 股(亿股) 45.24 52 周内股价区间(元) 4.22-5.96 总市值(亿元) 225.89 总资产(亿元) 267.24 每股净资产(元) 3.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 兆驰股份（002429）：全球 TV 代工龙头，MiniLED 进入收获期 (2023-11-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营收 171.7 亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润 15.9亿元，同比增长 38.6%；实现扣非净利润 15.3亿元，同比增长 60.1%，非经常性损益主要为政府补助较去年同期减少 1.2亿元。。单季度来看，Q4 公司实现营收 44.8 亿元，同比增长 9.9％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长 19.4%；实现扣非后归母净利润 4.1亿，同比增长 115.5%。2023 年公司现金分红 4.8 亿元，现金分红比例达到 30.2%。  北美电视市场拉动，公司 ODM 出货大涨。报告期内，公司多媒体视听产品及运营服务实现营收 126.6亿元同比增长 12.6%，根据洛图科技数据，公司 2023年电视 ODM 全年出货量约 1050 万台，排名专业代工厂第三，同比大幅增长24.7%。主要系作为公司核心区域的北美市场复苏，带动区域客户的代工订单和出货量大增。分区域来看，公司内外销分别实现营收 77.4亿元/94.3亿元，分别同比-7.8%/42%。主要也是由于公司 ODM 的增量主要为外销贡献。  LED 产业链布局完善，产能爬坡释放利润。2023 年，公司 LED 产业链实现营收 45 亿元，同比+19.1%，占公司总营收比重为 26.2%。LED 产业链实现毛利率 25.8%，同比提升约 5pp，主要系 LED产业链布局完善，完成产能爬坡，良率及效率均有所提升所致。公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量居全行业第一，LED芯片的扩产为公司提升 Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。  风行在线小程序及短剧带来新增量。2023年风行在线实现营业收入 6.7亿元，净利润 0.9亿元，风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间，小程序内容分发业务迅猛增长，成为风行在线主要的业绩贡献板块，预期未来几年将处于增长期，成为公司业绩的新增量。  盈利预测与投资建议。公司 ODM 维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善 LED产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.49 元、0.58 元、0.69 元，维持“买入”评级。  风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED 产业链降价等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17167.02 20974.97 24031.43 26921.66 增长率 14.23% 22.18% 14.57% 12.03% 归属母公司净利润（百万元） 1588.42 2228.77 2634.29 3114.85 增长率 38.61% 40.31% 18.19% 18.24% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.49 0.58 0.69 净资产收益率 ROE 10.83% 13.40% 14.14% 14.85% PE 14 10 9 7 PB 1.48 1.31 1.17 1.04 数据来源：Wind，西南证券 -22%-13%-3%6%16%25%23/423/623/823/1023/1224/224/4兆驰股份 沪深300 兆 驰股份（002429） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司电视 ODM 业务海外客户订单增长明显，LED 产业链布局完善，产能、良率、效率都有所提升，假设 2024-2026 年公司视听及通信类电子产品营收分别同比增长 15%、13%、10%；LED 系列产品营收分别同比增长 42.4%、18.1%、16.4%。 假设 2：公司电视 ODM 业务采取成本加成模式，毛利率水平主要受到汇率等因素影响，假设 2024-2026 年公司视听及通信类电子产品毛利率分别为 15.8%、15.5%、15.6%；LED系列产品毛利率为 28%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率为 2%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 17,167.02 20,974.97 24,031.43 26,921.66 增速 14.23% 22.18% 14.57% 12.03% 营业成本 13,934.78 16,878.58 19,359.56 21,584.02 毛利率 18.83% 19.53% 19.44% 19.83% 视听及通信类电子产品 营业收入 12,662.91 14562.35 16455.45 18101.00 增速 12.6% 15.0% 13.0% 10.0% 营业成本 10,593.34 12,261.50 13,904.86 15,277.24 毛利率 16.34% 15.80% 15.50% 15.60% LED 系列产品 营业收入 4,504.12 6,412.63 7,575.98 8,820.67 增速 19.1% 42.37% 18.14% 16.43% 营业成本 3,341.44 4,617.09 5,454.71 6,306.78 毛利率 25.81% 28.00% 28.00% 28.50% 数据来源：Wind，西南证券 公司 ODM 维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善 LED 产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.49 元、0.58元、0.