2023年年报点评：按摩椅需求承压，盈利能力改善实现业绩增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 16 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.88 元 荣泰健康（603579） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 按摩椅需求承压，盈利能力改善实现业绩增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.39 流通 A 股(亿股) 1.39 52 周内股价区间(元) 16.15-23.74 总市值(亿元) 27.63 总资产(亿元) 33.85 每股净资产(元) 13.86 相 关研究 [Table_Report] 1. 荣泰健康（603579）：内销稳步修复，Q2 盈利改善 (2023-08-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 18.6亿元，同比减少 7.5%；实现归母净利润 2 亿元，同比增长 23.4%；实现扣非净利润 1.9 亿元，同比增长 47.8%。单季度来看，Q4公司实现营收 5.6亿元，同比增长 25.8％；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 32.2%；实现扣非后归母净利润 0.5亿，同比增长218.2%。2023 年公司合计拟派发现金红利 1.3 亿元，分红率达到 66.4%。  国内市场需求疲软，韩美市场订单承压。分区域来看，公司内销实现营收 8.17亿元，同比减少 5.16%，主要系国内市场竞争激烈，叠加国内按摩椅消费需求承压所致；外销实现营收 10.28 亿元，同比减少 8.59%，主要系韩国、美国市场成在通胀影响下需求承压所致。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按 摩 服 务 分 别 实 现 营 收 17.7 亿 元 /7211 万 元 /466.4 万 元 ， 分 别 同 比-5.9%/-28.2%/-16.2%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，因此在全球高通胀及经济承压情况下需求有所萎缩，致使公司海内外营收出现下滑。  外销毛利率提升明显，带动盈利能力改善。公司 2023年毛利率同比提升 4.3pp至 30.8% ， 其 中 按 摩 椅 /按 摩 小 电 器 / 体 验 式 按 摩 服 务 毛 利 率 分 别 为31.1%/19.1/57.5，分别同比+4.2pp/-2.6pp/+43.5pp；分区域来看，海内外毛利率分别为 36.6%/26.1%，分别同比+0.5pp/6.7pp，公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升，由外销毛利率提升带动整体毛利率改善明显 。 费 用 率 方 面 ， 2023 年 公 司 销 售 /管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为11%/4.2%/-0.8%/4.3%，分别同比+0.6pp/+0.7pp/+0.3pp/-0.1pp；净利率来看，2023 年公司净利率同比提升 2.7pp至 11%，净利率的提升主要来自于毛利率的改善。  按摩椅需求有所承压，公司积极调整海外团队。公司作为国内按摩椅行业的龙头企业，在行业内具有优势地位，2023年因全球经济疲软带来的需求承压而出现了营收端的下滑，但公司积极调整海外团队架构，通过改善盈利能力实现利润端的增长。随着后续经济的逐步复苏，公司国内重回增长轨道，海外订单量修复，公司有望继续增长。  盈利预测与投资建议。公司作为按摩椅行业龙头，在行业需求承压下积极通过降本增效改善盈利能力，并进一步调整海外团队组织架构。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.69 元、1.91 元、2.13 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、大客户集中风险、汇率波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1855.03 2081.08 2348.31 2610.34 增长率 -7.47% 12.19% 12.84% 11.16% 归属母公司净利润（百万元） 202.71 234.64 264.88 296.48 增长率 23.43% 15.75% 12.89% 11.93% 每股收益 EPS（元） 1.46 1.69 1.91 2.13 净资产收益率 ROE 10.31% 11.24% 11.52% 11.66% PE 14 12 10 9 PB 1.40 1.33 1.20 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -29%-22%-15%-8%-2%5%23/423/623/823/1023/1224/224/4荣泰健康 沪深300 荣 泰健康（603579） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司国内积极推进线下渠道提升，进行海外团队架构调整，积极挖掘新客户，随着行业需求复苏，假设 2024-2026 年国内营收增速为 10%；海外营收分别同比增长 15%、15%、12%。 假设 2：公司国内市场进行品牌条线梳理，海外大客户价格带上探，假设 2024-2026 年公司国内毛利率为 37%；海外毛利率分别为 27%、28%、29%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率分别为 10.5%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 1855.0 2081.1 2348.3 2610.3 增速 -7.5% 12.2% 12.8% 11.2% 营业成本 1283.2 1429.3 1601.8 1766.3 毛利率 30.8% 31.3% 31.8% 32.3% 国内 营业收入 817.0 898.7 988.6 1087.4 增速 -5.2% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 518.2 566.2 622.8 685.1 毛利率 36.6% 37.0% 37.0% 37.0% 海外 营业收入 1028.1 1182.4 1359.7 1522.9 增速 -8.6% 15.0% 15.0% 12.0% 营业成本 759.7 863.1 979.0 1081.3 毛利率 26.1% 27.0% 28.0% 29.0% 数据来源：Wind，西南证券 荣 泰健康（603579） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 20