嘉友国际(603871)中蒙业务优势持续，新市场拓展可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嘉友国际 (603871 CH) 中蒙业务优势持续，新市场拓展可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 36.30 2024 年 4 月 17 日│中国内地 仓储物流 业绩同比大幅增长，中蒙业务优势+新市场拓展，公司成长持续 嘉友国际发布 2023 年业绩：2023 年营收同比增长+44.9%至 70.0 亿元，归母净利同比+52.6%至 10.4 亿元。其中，4Q23 归母净利 2.8 亿元，同比/环比+32.9%/+13.2%。23 年业绩大幅增长主因我国进口蒙煤同比高增，叠加新项目取得稳定收益。我们看好公司中蒙跨境业务稳健增长，优势有望延续，叠加非洲、中亚等地业务持续拓展带来成长性。我们上调 2024/2025 年归母净利预测 7%/2%至 12.7 亿/15.1 亿元，新增 2026 年净利预测 18.0 亿元，上调目标价 27%至 36.3 元，对应 20x 2024E PE（可比公司 Wind 一致预期11.4x，估值溢价主因公司中蒙业务优势持续，非洲项目陆续投产带来效益，中亚、南美市场空间广阔，公司成长属性明晰），维持“买入”。 我国进口蒙煤同比大幅增长，公司主焦煤供应链业务收入同比高增 2023年公司主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长145.9%至 44.3亿元，毛利润同比增长 66.4%至 5.2 亿元，收入及利润大幅增长主因蒙煤进口量增长带来业务量上升。根据海关总署数据，23 年我国自蒙古进口炼焦煤同比增长 110.6%至 5,393 万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加 12.8pct至 52.9%。根据甘其毛都口岸管理委员会数据，2023 年甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 3,786 万吨，同比上涨 98.5%。其中，进口煤炭 3,651万吨，同比上涨 102.4%。23 年我国蒙煤进口量大幅提升，公司经营的甘其毛都口岸完成进口煤炭量同比翻倍，支撑公司主焦煤供应链贸易业务增长。 高基数下跨境多式联运业务收入小幅下滑，但利润率实现增长 2023 年公司跨境多式联运业务收入同比下滑 1.8%至 20.0 亿元，毛利润同比增长 5.6%至 5.7 亿元，毛利率同比提升 2.0pct 至 28.4%。23 年公司跨境多式联运业务收入同比下滑，主因 22 年因疫情扰动物流供应链带来的高物流费用带来高基数效应，而公司通过物流资源整合、多式联运通道建设实现利润率的提升。 非洲业务发展强劲，中亚业务持续布局，新市场有望带来新增量 公司非洲业务发展强劲，刚果（金）卡萨项目已正式投运，经营情况良好，大大缩短口岸通关时间；卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在建设中，公司逐步构建国际陆港集群网络。中亚市场方面，公司 1 月 16 日公告与乌兹别克斯坦国铁公司签署合作备忘录，为后续项目合作奠定基础。我们认为公司的优势业务经验有望得到复制，长期看好公司在新市场的拓展与尝试，不断带来新业绩增长点。 风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 36.30 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 26.46 市值 (人民币百万) 18,491 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 97.70 52 周价格范围 (人民币) 13.52-29.68 BVPS (人民币) 6.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,829 6,995 8,152 9,412 10,681 +/-% 24.21 44.85 16.54 15.45 13.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 680.74 1,039 1,270 1,512 1,798 +/-% 98.57 52.60 22.22 19.11 18.92 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 1.49 1.82 2.16 2.57 ROE (%) 16.08 20.84 21.50 21.63 21.71 PE (倍) 27.16 17.80 14.56 12.23 10.28 PB (倍) 4.45 3.79 3.19 2.69 2.26 EV EBITDA (倍) 20.86 13.15 11.14 8.75 7.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (54)(40)(27)(13)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)嘉友国际沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嘉友国际 (603871 CH) 图表1： 嘉友国际：营业收入及增速 图表2： 嘉友国际：归母净利及增速 资料来源：公司公告，华泰研究预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表3： 可比物流企业估值表（2024/04/17） 代码 简称 股价 （元） EPS（元） PE PEG PB （MRQ） 市值 （亿元） 22A 23A/E 24E 25E 22A 23A/E 24E 25E 601598 CH 中国外运 6.61 0.56 0.58 0.61 0.64 11.9 11.4 10.9 10.3 2.15 1.28 423 601156 CH 东航物流 17.50 2.29 1.46 1.87 2.22 7.6 12.0 9.4 7.9 0.40 1.90 278 603128 CH 华贸物流 6.95 0.68 0.60 0.73 0.86 10.2 11.5 9.5 8.1 0.50 1.52 91 603713 CH 密尔克卫 55.15 3.68 2.63 3.99 4.76 15.0 21.0 13.8 11.6 0.40 2.21 91 002930 CH 宏川智慧 14.69 0.49 0.64 0.99 1.24 30.2 22.9 14.8 11.8 0.38 2.81 68 300873 CH 海晨股份 17.29 1.55 1.42 1.70 2.08 11.1 12.2 10.2 8.3 0.48 1.41 40 供应链物流企业 14.3 15.2 11.4 9.7 0.72 1.85 注：1）EPS 基于最新股本测算；2）可比公司盈利预测/估值基于 Wind 一致预期；3）行业指标为个股均值 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表4： 嘉友国际 PE-Bands 图表5： 嘉友国际 PB-Bands 资料来源