杭叉集团(603298)全球化高质量发展，归母净利+74%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杭叉集团 (603298 CH) 全球化高质量发展，归母净利+74% 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 43.89 2024 年 4 月 17 日│中国内地 专用设备 t 杭叉积极推动高质量发展，2023 全年归母净利增长 74.23% 杭叉集团发布年报，2023 年实现营收 162.72 亿元（yoy+12.90%，调整后），归母净利 17.20 亿元（yoy+74.23%，调整后），扣非净利 16.88 亿元（yoy+75.01%，调整后）。其中 Q4 实现营收 37.57 亿元（yoy+23.28%，qoq-12.47%），归母净利 4.15 亿元（yoy+72.19%，qoq-20.65%）。公司积极推动国内外高质量发展，我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 2.31、2.73、3.14 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍，考虑到公司 23 年海外拓展更快，24 年有望迎来渠道的收获期，应享有一定溢价，给予公司 24 年 19 倍 PE，目标价 43.89 元（前值 35.7 元），维持“增持”。 叉车销量稳健增长，产品结构优化带动盈利能力提升 23 年公司叉车销量达 24.55 万台，同比+6.55%。23 年整体毛利率同比3.01pct 至 20.78%，其中内销毛利率 17.23%，同比+3.9pct，内销营收增10.07%；出口毛利率 25.96%，同比-0.42pct。费用率同比-0.11pct 至 9.73%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.66%、2.10%、4.49%、-0.52%，同比 0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct。归母净利率同比 3.72pct 至10.57%。23Q4 实现归母净利 4.15 亿元，同比 72.19%，环比-20.65%，Q4 归母净利率同比 3.14pct 至 11.05%。23 年经营活动净现金流 16.22 亿元，同比+159.30%，主要系销售规模扩大、出口退税增加等因素所致。 积极拓展海外销售渠道，推进全球化布局 2023 年杭叉集团在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局中，加快推进国际化进程，出口营收在高基数下同比增长29.72%。杭叉墨西哥公司、 杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展，进一步扩大海外公司规模，持续探索当地用户需求，实现产品本地化并提供优质、高效的售后服务。 大力实施新能源战略，把握全球“双碳”发展机遇 公司以“智能化、绿色化、服务化”为技术创新重点发展方向，围绕“人工智能、新能源、5G、物联网”等前沿技术的深度应用，持续加大技术创新投入，公司凭借在新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件的前瞻布局，构筑了强劲的新能源工业车辆供应链优势和竞争壁垒，引领行业电动化转型。 风险提示：原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 43.89 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 32.56 市值 (人民币百万) 30,462 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 137.04 52 周价格范围 (人民币) 18.58-32.56 BVPS (人民币) 9.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,412 16,272 19,477 22,362 25,017 +/-% (0.53) 12.90 19.70 14.81 11.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 987.75 1,720 2,161 2,550 2,936 +/-% 8.73 74.16 25.63 17.98 15.17 EPS (人民币，最新摊薄) 1.06 1.84 2.31 2.73 3.14 ROE (%) 15.77 19.83 20.61 20.10 19.23 PE (倍) 30.84 17.71 14.10 11.95 10.37 PB (倍) 4.85 3.53 2.93 2.42 2.01 EV EBITDA (倍) 20.65 11.93 10.11 8.08 6.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)2275378Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)杭叉集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杭叉集团 (603298 CH) 图表1： 2023 年杭叉营收同比增长 12.9% 图表2： 2023 年杭叉归母净利润同比增长 74.2% 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2023 年杭叉毛利率净利率都有提升 图表4： 2023 年整体费用率略有下降 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 23-25CAGR 2022 2023E 2024E 2025E 600031 CH 三一重工 1367.05 0.50 0.59 0.84 1.13 38.33% 32 27 19 14 600761 CH 安徽合力 189.14 1.19 1.68 2.04 2.40 19.72% 21 15 12 10 603611 CH 诺力股份 59.79 1.56 1.78 2.31 2.94 28.54% 15 13 10 8 平均 28.86% 23 18 14 11 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 注：数据截至 2024 年 4 月 17 日 图表6： 杭叉集团 PE-Bands 图表7： 杭叉集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010012014016018020192020202120222023营业收入(亿元)同比增长（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012141618202019