小商品城(600415)业绩达新高度，数字化赋能未来增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小商品城 (600415 CH) 业绩达新高度，数字化赋能未来增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.36 2024 年 4 月 17 日│中国内地 零售 23 年公司业绩创新高，24 年值得期待 23 年公司营收 113.00 亿元/yoy48.30%，归母净利 26.76 亿元/yoy142.25%。24Q1 营收 26.81 亿元/yoy26.42%，由于投资收益减少，归母净利 7.13 亿元/yoy-41.66%。23 年公司线上线下同时发力，二区东新能源市场开业，线下市场进一步扩容，chinagoods 线上平台 GMV 迅速增长，同时公司实行品牌出海战略，扩大市场范围。公司以数字化赋能市场，构建数字贸易创新生态，打造未来数字商品市场新模式。原预计公司 24-25 年 EPS0.50/0.62元，考虑到未来投资收入的不确定性，现调整并引入 26 年预测，预计 24-26年 EPS 0.52/0.61/0.74 元，可比公司 24 年 PE18 倍，给予公司 24 年 18 倍PE，目标价 9.36 元，维持“增持”评级。 小商品城：依托数字化打造国际贸易综合服务体系 公司市场经营业务以商位出租模式为主，23 年公司重构商位租金价格体系，依据行业景气度等指标实行差异化定价，23 年末租金平均上浮 5.5%。数字赋能，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。传统市场中积极推进二区东数字市场样板建设，完成生意参谋等数字化工具上线和 AI 互动屏等数字软件服务功能迭代优化；贸易履约中，交易端依托线上平台 chinagoods， 23 年线上 GMV 超 650 亿元，支付端依托 Yiwu Pay，至 23 年末累计开通跨境人民币账户超 2 万个，新增跨境支付交易额超 85 亿元，物流端上线“集合派”“销客派”等数字物流服务产品，启动运营首条“义乌中国小商品城·RCEP 丝路快航”航线。 义乌市场：发展活力释放 义乌作为全球知名的小商品贸易中心，以庞大的市场成交额和广泛的商品种类，持续多年稳居全国综合市场领先地位。23 年义乌市进出口总值达 5660.5亿元/yoy18.2%，其中出口额达 5005.7 亿元/yoy16.0%，创历史新高，进口额为 654.8 亿元/yoy38.8%。区域贸易方面，东南亚、中东和拉美地区占较高市场份额，“一带一路”沿线国家持续为义乌市场带来机遇，23 年义乌对其进出口总额达 3497.1 亿元/yoy19.5%，对义乌市进出口增长的贡献率达 11.9 pct，AI 出海和人民币出海成为义乌市场的新亮点。 23 年盈利增长迅速，24Q1 利润率仍维持较高水平 23 年公司毛利率 26.50%/yoy11.19pct，净利率 23.73%/yoy9.25pct。23 年公司期间费用率为 8.38%，其中销售费用率 2.13%/yoy-0.46pct，管理费用率 4.95%/yoy-2.00pct， 研 发 费用 率 0.19%/yoy-0.04pct， 财 务 费 用率1.11%/yoy-0.85%。24Q1 公司毛利率 39.05%，净利率 26.52%。 风险提示：市场竞争加剧；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 9.36 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 8.46 市值 (人民币百万) 46,397 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 388.50 52 周价格范围 (人民币) 6.95-10.60 BVPS (人民币) 3.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,620 11,300 14,484 18,615 23,628 +/-% 26.28 48.30 28.18 28.53 26.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,105 2,676 2,847 3,357 4,080 +/-% (17.19) 142.25 6.37 17.92 21.54 EPS (人民币，最新摊薄) 0.20 0.49 0.52 0.61 0.74 ROE (%) 7.40 16.24 15.34 16.02 16.76 PE (倍) 42.00 17.34 16.30 13.82 11.37 PB (倍) 3.04 2.62 2.39 2.07 1.77 EV EBITDA (倍) 25.68 12.01 11.15 9.42 8.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(10)52034Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)小商品城沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小商品城 (600415 CH) 图表1： 23 年公司营收高速增长 图表2： 23Q4 以来公司净利润环比上升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 市盈率 PE(TTM) PE2024 PE2025 002344 CH 海宁皮城 44.51 25.07 22.37 - 000785 CH 居然之家 190.50 15.06 10.10 9.09 000061 CH 农产品 98.25 27.05 21.97 19.48 平均值 111.09 22.39 18.15 14.29 注：由于原可比公司轻纺城无 24/25 年 Wind 一致盈利预测，不能提供参考价值，故剔除，交易数据截至 2024 年 4 月 17 日，皆为 Wind 一致盈利预测； 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 小商品城 PE-Bands 图表5： 小商品城 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -50%0%50%100%150%200%05101520253035402022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1(亿元)营业收入yoy(8)(6)(4)(2)024681012142022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1(亿元)归母净利润0481317Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23