益生股份(002458)鸡苗跌价拖累盈利，静待周期向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 益生股份 (002458 CH) 鸡苗跌价拖累盈利，静待周期向上 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.16 2024 年 4 月 17 日│中国内地 农林牧渔 24Q1 实现归母净利润 1.09 亿元、同比-65%，维持“买入”评级 公司发布 2024 年一季度报告。24Q1 公司实现营业收入 6.87 亿元，同比-25%、环比+21%，归母净利润 1.09 亿元，同比-65%、环比扭亏。公司盈利同比下滑主要受鸡苗价格下跌拖累。公司规模稳定扩张，预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为 12.39/12.71/5.97 亿元，对应 EPS 为1.12/1.15/0.54 元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 14 倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩出现或带动价格明显上涨，我们给予益生 2024 年盈利18 倍 PE，对应目标价 20.16 元，维持“买入”评级。 鸡苗跌价拖累盈利，商品代鸡苗供应收缩 24Q1 鸡苗价格同比下滑拖累盈利。我们估算公司盈利主要由白羽肉鸡苗业务贡献，其中父母代、商品代白羽肉鸡苗或分别贡献盈利 0.2~0.5 亿元、0.7~1 亿元左右，分别同比下滑约 65%~75%、50%~60%，909 鸡苗或基本盈亏平衡、种猪及其他业务或仍小幅亏损。鸡苗业务细拆来看，量方面，24Q1 公司累计销售鸡苗 1.3 亿只、同比-13%，其中父母代鸡苗销量或变化不大、基本维持在 300~350 万套之间，主要系商品代鸡苗减量，商品代鸡苗销量减少一方面是因为 2022 年鸡苗停孵期在 12 月、2023 年鸡苗停孵期跨越了 2023 年 12 月和 2024 年 1 月导致的季节性减少，另一方面也与公司生产计划安排调整有关。价格方面，24Q1 公司鸡苗销售单价约 4.21 元/只、同比-19%，我们估算 24Q1 公司父母代鸡苗价格基本在 25~35 元/套之间、同比下滑或超 40%，商品代鸡苗价格约 3.4~3.8 元/羽、同比下滑约 15%。 利丰、益生 909 性能优，规模持续扩张可期 公司现销售的白羽鸡苗品系“利丰”具备明显竞争优势，我们估算 2023 年其父母代鸡苗市占率约 20%、商品代鸡苗市占率约 8%；同时，公司自主研发的“益生 909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在 2025 年商品代肉鸡苗和益生 909 年销量合计 10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。 2024 或现供需缺口，商品代苗价格或迎上涨 2022 年祖代引种缺口已逐步传导至商品代鸡苗环节，24Q1 上市公司鸡苗销量同比减少或侧面印证行业鸡苗供应已有所收缩。我们预计 2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 20.16 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 9.78 市值 (人民币百万) 10,821 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 162.27 52 周价格范围 (人民币) 9.14-14.71 BVPS (人民币) 3.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,112 3,225 3,804 4,033 3,617 +/-% 1.04 52.71 17.97 6.02 (10.33) 归属母公司净利润 (人民币百万) (367.05) 540.79 1,239 1,271 597.47 +/-% (1,390) 247.34 129.17 2.53 (52.98) EPS (人民币，最新摊薄) (0.33) 0.49 1.12 1.15 0.54 ROE (%) (12.42) 15.10 24.58 20.18 8.26 PE (倍) (29.48) 20.01 8.73 8.52 18.11 PB (倍) 3.95 2.45 1.91 1.56 1.44 EV EBITDA (倍) (467.76) 12.07 6.68 5.87 8.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(31)(21)(10)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)益生股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 益生股份 (002458 CH) 图表1： 益生股份白羽肉鸡苗销量及同比变化 图表2： 益生股份白羽肉鸡苗平均销售单价及同比变化 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表（截至 2024 年 4 月 17 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002746 CH 仙坛股份 6.07 52.23 0.37 0.78 0.71 16.58 7.76 8.55 002234 CH 民和股份 9.54 33.29 0.02 0.66 1.00 504.76 14.50 9.50 605567 CH 春雪食品 8.47 16.94 0.21 0.35 0.51 41.32 23.93 16.75 002299 CH 圣农发展 15.53 193.10 0.86 1.61 1.77 18.11 9.67 8.75 可比公司估值均值 145.19 13.96 10.88 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 益生股份 PE-Bands 图表5： 益生股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -30%-10%10%30%50%70%90%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019_102020_012020_042020_072020_102021_012021_042021_072021_102022_012022_042022_072022_102023_