北方导航(600435)净利润保持增长，军用惯导放量可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北方导航 (600435 CH) 净利润保持增长，军用惯导放量可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.00 2024 年 4 月 18 日│中国内地 其他军工 23 年归母净利润增长 3.90%，维持“买入”评级 北方导航发布年报，2023 年实现营收 35.65 亿元（yoy-7.16%），归母净利1.92 亿元（yoy+3.90%），扣非净利 1.77 亿元（yoy+26.71%）。其中 Q4 实现营收 11.67 亿元（yoy+16.81%，qoq+72.53%），归母净利 729.55 万元（yoy-75.88%，qoq-80.78%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.20、0.25、0.31 元（前值 2023-2025 年 0.17、0.24、0.32 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 60 倍，给予公司 24 年 60 倍 PE，目标价 12.00 元（前值 15.6 元），维持“买入”评级。 收入小幅下滑，毛利率显著提升 23 年在行业需求较弱的情况下，公司生产经营保持稳定。核心军民两用产品实现收入 36.42 亿元，较 22 年下滑 7.29%，毛利率 24.15%，较 22 年提升 2.71pct，公司整体毛利率为 24.80%，较 22 年提升 3.20%。子公司方面，衡阳光电全面完成年度各项目标任务，实现收入 2.20 亿元，同比增长13.17%，净利润 0.7 亿元，同比增长 168.51%；中兵通信因行业影响，实现收入 4.45 亿元，下滑 16.43%，实现净利润 0.53 亿元，同比下滑 38.65%；中兵航联基本保持平稳，实现收入 3.32 亿元，同比下滑 5.72%，实现净利润 0.52 亿元，同比增长 4.71%。 研发投入增长明显，经营性净现金流有所下滑 23 年公司期间费用率为 14.83%，较 22 年提升 1.00pct。其中销售费用率2.09%，与 22 年持平；管理费用率 6.50%，较 22 年减少 0.36pct；研发费用率 6.88%，较 22 年提升 1.50pct，金额增长 18.70%，主要系母公司自主研发投入同比增加。现金流方面，公司 23 年经营性净现金流 2.00 亿元，较22 年同比下滑 57.37%，主要系是销售商品收到现金同比下降及支付的增值税及增值税附加同比增加，公司 23 年所得税为 3072 万元，较 22 年同比增长 326.04%。 研制项目进展顺利，军用惯导有望受益火箭弹放量 2023 年公司围绕“导航与控制、军事通信、智能集成连接”3 个产业生态，在环境控制、制导控制、探测控制、稳定控制等系列完成 86 个项目研制、78 项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务。近年来火箭弹是国际军贸和内部列装规模较大的装备品种，目前大多数火箭弹采用GPS/INS 复合制导，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用，因此火箭弹的需求向好有望带动惯导产品需求量水涨船高。 风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 8.49 市值 (人民币百万) 12,743 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 273.87 52 周价格范围 (人民币) 7.32-12.65 BVPS (人民币) 1.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,839 3,565 4,817 6,043 7,175 +/-% (3.82) (7.16) 35.14 25.45 18.73 归属母公司净利润 (人民币百万) 185.05 192.23 295.97 382.58 467.91 +/-% 38.57 3.88 53.97 29.26 22.30 EPS (人民币，最新摊薄) 0.12 0.13 0.20 0.25 0.31 ROE (%) 7.67 7.40 10.33 11.91 12.86 PE (倍) 68.86 66.29 43.06 33.31 27.23 PB (倍) 5.13 4.70 4.22 3.74 3.29 EV EBITDA (倍) 51.27 51.22 35.52 26.95 21.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(22)(10)315Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)北方导航沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北方导航 (600435 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2024/04/17） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/4/17 2024/4/17 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 北斗星通 002151 CH 31.87 17,342 69 48 34 3.8 3.5 3.2 7% 9% - 中国卫星 600118 CH 24.16 28,569 81 68 - 4.3 4.0 - 5% 6% - 航天电子 600879 CH 7.05 23,260 31 27 22 1.1 1.1 1.0 4% 4% 5% 平均值 15,304 60 47 29 3.1 2.9 2.2 5% 6% 5% 北方导航 600435 CH 8.49 12,743 43 33 27 4.2 3.7 3.3 10% 12% 13% 注：除北方导航外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 北方导航 PE-Bands 图表5： 北方导航 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035404520192020202120222023(亿元)营业收入yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%