2024年一季度经济数据点评：除了“开门红”，还需要关注什么？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 4 月 16 日 2024 年一季度经济数据点评 ❑ 一季度实际 GDP 增速为 5.3%，符合我们的预期，其中与“新质生产力”和出口相关的产业链以及服务消费是主要拉动力。 ❑ 受春节后开复工速度偏缓和上游生产情况弱于中游的双重影响，3 月工业增加值当月同比回落幅度较大，但一季度累计同比达 6%，表现仍较好。其中制造业和电力燃气水表现较好，采矿业表现相对较弱。 ❑ 固定投资增速维持强势，其中制造业投资仍为主要贡献，设备更新投资表现活跃，反映大规模设备更新的政策效应进一步释放，房地产投资偏弱态势未改。结合房地产新开工、施工、竣工以及销售数据看，房地产投资仍会维持负增长。值得一提的是，银行支持房地产第一批“白名单”项目近期已陆续完成审查，二季度房地产投资增速跌幅有望出现阶段性收窄。 ❑ 3 月社零中的汽车消费增速出现明显回落，但一季度包含服务消费的整体消费情况表现并不弱。具体来看，一季度社会消费品零售总额增长4.7%，服务零售增长 10%。3 月社零表现结构分化明显，乡村消费增速强于城镇，限额以上消费增速强于限下。 ❑ 结论和展望：生产法和支出法核算均表明 2024Q1 的实际 GDP 增速较高，一季度经济实现“开门红”。从目前公布的数据看，要实现全年经济增速目标 5%，目前仍有以下几个问题亟待解决：一，受 PPI 同比增速较低的影响，实际 GDP 增速和名义 GDP 增速差值较大，促进通胀温和上行仍有必要；二，产能利用率处于下行通道，部分行业仍存在产能过剩问题，供需再平衡仍是主要矛盾；三，1 月美国库存数据再次确认了主动补库存，但本轮全球补库存的弹性大概率不及以往。不过，美国大选之后贸易因素存在较大不确定性，不排除出口抢跑的可能性。当然，1-3 月存在很多扰动因素，稳妥起见，我们可以借助 4 月数据评估 Q2-Q3 的出口水平。据此推断，虽然一季度经济实现“开门红”，但这不意味着二季度稳经济增长的政策无需加码，财政货币政策协同发力仍可期。 ❑ 风险提示：内需恢复速度弱于预期 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 除了“开门红”，还需要关注什么？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 图表目录 图 1：社零、固投和出口两年同比增速变化趋势 ............................................... 3 图 2：三大行业工业增加值累计同比（%） ....................................................... 3 图 3：主要行业工业增加值累计同比（%） ....................................................... 4 图 4：基建、制造业和房地产当月投资变化趋势（%） ..................................... 5 图 5：新建商品房和二手房价格同比（%） ....................................................... 5 图 6：社零各项同比增速（%） ........................................................................ 6 图 7：社零各项同比增速贡献（%） ................................................................. 6 图 8：调查失业率与周平均工作小时 ................................................................. 7 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一季度实际 GDP 增速为 5.3%，符合我们的预期，其中与“新质生产力”和出口相关的产业链以及服务消费是主要拉动力。 一季度固定资产投资增速为 4.5%（其中制造业为 9.9%），出口增速为 4.9%（人民币计价），社会消费品零售总额增速为 4.7%，服务零售额增长 10%，比商品零售高 6 个百分点。一季度经济增速超过去年全年经济增速 5.2%。 图 1：社零、固投和出口两年同比增速变化趋势 资料来源：Wind、招商证券（均是以 22 年为基准的同比/两年同比） 受春节后开复工速度偏缓和上游生产情况弱于中游的双重影响，3 月工业增加值当月同比回落幅度较大，但一季度累计同比达 6%，表现仍较好。其中制造业和电力燃气水表现较好，采矿业表现相对较弱。 根据百年建筑调研，四轮开复工率和劳务到岗率调查数据显示，今年春节后的开复工率和劳务到岗率表现弱于 2023 年同期，上旬的中游生产情况持续好于上游，螺纹表消和热卷表消修正后的同比增速仍偏低。但到了中下旬，上游生产斜率连续上行，多项开工率恢复到往年正常水平，螺纹表消环比连续上行，热卷表消也逐渐接近 2019 年水平，中游多个行业的开工斜率有所放缓。 图 2：三大行业工业增加值累计同比（%） 资料来源：Wind、招商证券 -10%-5%0%5%10%15%20%-2%0%2%4%6%8%10%2022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01社零当月两年同比固投当月两年同比出口当月两年同比（右轴）-20-10010203040502016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03采矿业制造业电力燃气水 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 新质生产力和出口相关产业的生产表现仍具有较强韧性。 从具体行业看，以电器机械，铁路、船舶、航天，计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的新质生产力工业增加值累计增速仍偏高。另外，与出口链相关的橡胶塑料，化学原料加工，汽车制造，食品制造等工业增加值增速表现亮眼。 图 3：主要行业工业增加值累计同比（%） 资料来源：Wind、招商证券 固定投资增速维持强势，其中制造业投资仍为主要贡献，设备更新投资表现活跃，反映大规模设备更新的政策效应进一步释放，房地产投资偏弱态势未改。 3 月固定资产投资增速延续强势表现，设备更新投资增速进一步提升。1-3 月固定资产投资累计同比 4.5%，测算当月同比增速为 4.8%，前值 4.2%。环比增速有所回落，3 月环比增长 0.14%，前值 0.88%