1季度经济数据点评：增长动能改善，供强需弱仍待财政发力

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 增长动能改善，供强需弱仍待财政发力 1 季度经济数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 社融增速继续回落，2 季度可能企稳—3 月金融数据点评 2024-04-13 近期人民币贬值压力和去年下半年有何异同？— 2024-04-12 3 月通胀回落，后续预计回升—3 月通胀数据点评 2024-04-11 美国通胀韧性较强压低降息预期—3月美国通胀数据点评 2024-04-11 美元被动抬升将有所延续—大类资产观察系列 2024-04-07 GDP 环比增长动能改善，名义 GDP 增速仍受价格下跌拖累。1 季度 GDP同比增长 5.3%，较去年 4 季度增速 5.2%回升。季调后环比增长 1.6%，较去年 4 季度 1.2%明显改善（图表 1）。1 季度名义 GDP 同比增长 4.2%，和去年 4 季度持平；GDP 平减指数同比下降 1.1%，跌幅较 4 季度-1%略有扩大（图表 2）。 工业增加值环比回落，产品销售率和产能利用率下滑反映需求弱于供给。3月工业增加值同比增长 4.5%，较 1-2 月累计增速 7%大幅回落；季调后环比增速转负，下跌 0.08%，较前两个月环比增速 0.93%和 0.4%回落（图表 3）。  产销率大幅下滑。3 月工业产品销售率 93.1%，环比下降 2.9 个百分点，同比下降 1 个百分点，且为历年同期最低水平（图表 4）。产品销售率下滑反映 3 月份工业需求环比回落幅度比工业生产降幅更大。  产能利用率再次回落。1 季度工业企业产能利用率 73.6%，较 4 季度回落 2.3 个百分点（图表 5）。1 季度产能利用率降幅最大的是汽车制造业，较 4 季度下滑 12 个百分点，降至 64.9%（图表 6）。今年以来，汽车生产快于汽车零售。1 季度汽车产量同比增长 5.3%，其中新能源汽车同比增长 29.2%（图表 7）。但是汽车零售增速放缓，1 季度同比增长 3.8%，3 月份同比下降 3.7%（图表 8）。 零售增速回落，居民消费好于零售。3 月份零售同比增长 3.1%，较 1-2 月同比增速 5.5%放缓（图表 9）。一方面，春节后消费有所回落；另一方面，去年年初疫情结束后零售增长较快导致基数偏高。1 季度零售同比增长 4.7%，较 4 季度同比增速 8.3%回落，主要是因为 2023 年初疫情后基数上升幅度较大。1 季度，居民人均消费支出同比增长 8.3%，比去年 4 季度增速 9.1%放缓，但是高于 1 季度零售增速 4.7%（图表 10）。零售和居民人均消费支出两组数据调查方式和统计对象不同，历史上增速并不完全一致，去年 3 季度也出现人均消费支出增速明显高于零售增速的情形。零售不仅受居民消费影响，也受到单位支出的影响，“党政机关过紧日子”可能使得单位支出增长偏慢。1 季度人均消费支出增速快于居民人均可支配收入同比增速 6.2%（图表 11），居民储蓄率比 4 季度略有回落（图表 12）。 房地产继续拖累经济。3 月份，新建商品房销售面积同比下降 18.3%，较 1-2月累计跌幅-20.5%略有收窄（图表 13）；商品房新开工面积同比下降 25.4%，也比 1-2 月累计跌幅-29.7%收窄（图表 14）。房地产上游建筑材料生产受新建商品房需求下滑拖累加大。3 月粗钢产量同比下降 7.8%，水泥产量同比下跌 22%（图表 15）。但是受益于二手房交易增长，居住相关消费品零售有所企稳。3 月建筑及装潢材料零售同比增长 2.8%，家具零售同比增长 0.2%，证券研究报告 2024 年 04 月 16 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 家用电器和音像器材零售同比增长 5.8%，均维持正增长（图表 16）。 投资增速加快，制造业和基建投资保持较快增长。1 季度固定资产投资累计同比增长 4.5%，3 月单月同比增长 4.8%，较 1-2 月累计增速 4.2%加快（图表 17）。3 月份，房地产开发投资同比下跌 10.1%，较 1-2 月累计跌幅-9%扩大；基建投资同比增长 8.6%，较 1-2 月累计增速 9%略微放缓，仍然维持较快增长；制造业投资同比增长 10.3%，较 1-2 月累计增速 9.4%加快（图表 18）。1 季度房地产开发投资跌幅较 4 季度收窄，基建和制造业投资增速较 4 季度加快，总体固定资产投资也比 4 季度加快。 化解供强需弱矛盾需要财政政策加快落地见效。1 季度经济环比增长动能较4 季度改善，但是产销率和产能利用率回落、GDP 平减指数延续负增长，反映需求回升慢于供给，供需不平衡矛盾仍未化解。今年财政预算安排的广义财政赤字较去年扩张（图表 19），但年初以来政府债券发行进度偏慢，给社融增速造成拖累，化解供需不平衡矛盾需要财政政策加快落地见效。 风险提示：房地产相关风险加剧，宏观政策不及预期，贸易摩擦增加。 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 16 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：GDP 同比增速回升，环比增长动能改善 .................................................................... 4 图表 2：名义 GDP 同比增速企稳，平减指数同比增速微降 .................................................... 4 图表 3：工业增加值环比回落 .................................................................................................. 4 图表 4：工业产品销售率大幅下滑 ........................................................................................... 4 图表 5：工业产能利用率回落 .................................................................................................. 4 图表 6：汽车制造业产能利用率大幅下滑 ................................................................................ 4 图表 7：汽车产量保持较快增长 .......................................