电子行业：科创板电子研究之方邦电子，国内金属屏蔽膜龙头，5G时代迎来发展新机遇-17页‘

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 4619.30 沪深 300 指数 3825.59 上证指数 2978.88 深证成指 9178.31 中小板综指 8802.83 相关报告 1.《中国智能手机市场五月数据分析-整体市场持续低迷，华为销量占比...》，2019.6.10 2.《中国智能手机市场四月数据分析-华为终夺第一，产业链迎来投资机...》，2019.5.7 3.《华为、OPPO、小米 5G 手机瑞士开卖苹 果 一 季 度 可 穿 戴 设 备 ... 》，2019.5.5 4.《5G 推动 IDC 快速增长，服务器 PCB 需求旺盛-《2019-0...》，2019.4.22 5.《华为发布会多款新品亮相，看好核心受益公司-华为发布会多款新品...》，2019.4.14 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003(8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 鲁洋洋 联系人luyangyang＠gjzq.com.cn 张纯 联系人 zhang_chun＠gjzq.com.cn 科创板电子研究之方邦电子：国内金属屏蔽膜龙头，5G 时代迎来发展新机遇 行业观点长期看好下游 FPC 行业稳健增长：预计至 2023 年 FPC 市场规模将会达到142.31 亿美元，18-23 年 FPC 市场规模 CAGR 达到 2.8%，下游应用领域包括智能手机、PC、其他消费电子产品、汽车、平板电脑。FPC 未来主要受益于：1）5G 时代，智能手机承载的功能进一步增加，且需要新增更多的电子元器件，将对手机内部空间提出更大的挑战，5G 智能手机 FPC 的需求量将会得到明显提升，预计增速为 2.9%。2）可穿戴设备包括无线耳机、智能手表、智能眼镜等产品逐步放量将成为 FPC 行业的新动力，预计可穿戴设备用FPC 增速为 3.9%。3）汽车电动化和智能化，尤其是 ADAS 系统对于 FPC 的需求量将会显著提升，汽车 FPC 有望成为 FPC 行业“宽而长”的新赛道，预计汽车用 FPC 增速为 5.2%。从 FPC 发展的区域分布来看，FPC 产能长期向中国大陆转移的趋势不改，国内 FPC 制造企业如景旺电子和弘信电子在 5-6 年的营收 CAGR 分别达到了55.6%和 31.3%，远超全球 FPC 行业平均增速。19-23 年国内电磁屏蔽膜市场增速 18.0%：目前 FPC 中电磁屏蔽膜的使用率约为 25%，未来有希望进一步提升，预计至 2023 年国内电磁屏蔽膜的需求量将达到 1940 万平方米，市场规模约 11 亿，18-23 年市场规模增速达到18.0%。电磁屏蔽膜行业竞争格局较好，主要是方邦电子、日本拓自达和日本东洋科美，方邦电子国内市场市占率约 40%，全球市占率约 20%，属于国内 FPC 上游高端电子材料稀缺标的，受益于 FPC 行业的稳健发展和产能向中国大陆转移。国内电磁屏蔽膜龙头企业：方邦电子产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，直接下游应用为 FPC 行业，FPC 主要应用在消费电子、汽车电子和通信设备中。其中，过去三年公司电磁屏蔽膜占据公司整体营收达到 99%，公司产品结构相对单一，客户涵盖如景旺电子、弘信电子等多家国内 FPC 大厂。公司募投项目主要是 FPC 上游材料覆铜板产线，未来这一产品有望继电磁屏蔽膜之后成为公司新的盈利增长点。2013-2018 年公司营收复合增速达到 25.2%，归母净利润复合增速达到28.3%，近三年毛利率超 70%，净利率超 40%，经营性净现金流整体呈现逐年提升状态，公司电磁屏蔽膜产品具有很强的盈利能力。风险提示 中美贸易战持续风险；公司产品结构过于单一的风险；毛利率和净利率下滑的风险；专利纠纷的风险。3682406444464828521155935975180702181002190102190402国金行业 沪深300 2019 年 06 月 30 日 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 21360179/36139/20190701 14:51行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、长期看好下游 FPC 行业稳健成长.............................................................. 4 1.1 5G 时代，智能手机 FPC 需求量稳健成长 ................................................ 5 1.2 5G 时代，可穿戴设备将迎来快速成长 .................................................... 6 1.3 汽车电动化和智能化，拉动汽车 FPC 需求量........................................... 7 1.4 整体 PCB产能向中国大陆转移趋势不改 ................................................. 8 二、国内电磁屏蔽膜市场迎来进口替代空间 .................................................... 8 2.1 18-23 年国内电磁屏蔽膜市场增速 18.0% ................................................. 8 2.2 行业集中度高，方邦电子客户涵盖国内多家 FPC 大厂........................... 10 2.3 方邦电子业务和财务简介 ..................................................................... 11 三、盈利预测与估值对比 .............................................................................. 14 四、风险提示 ............................................................................................... 15 图表目录 图表 1：FPC 市场规模预测（百万美元） ........................................................ 4 图表 2：2018 年 FPC 下游应用领域 ................................................................. 4 图表 3：2018-2023 年 FPC 下游各市场增速...................................................... 4 图表 4：iPhone Xs 的 FPC ......