电信服务行业：MWC19上海，5G，智联万物

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 1 日 电信服务 MWC 19 上海：5G，智联万物 行业动态 行业近况 我们参加了 6 月 26 日至 28 日在上海举办的世界移动大会（本次会议主题为“智联万物”）。大会上，设备商、运营商、终端厂商和软件服务商等与会者重点展示了 5G 研发进展，以及 5G 与人工智能、物联网、大数据等技术融合的应用场景。 评论 5G 研发加速推进，组网规模有望超预期。三家运营商进一步明确 5G 的网络部署策略，计划加速在城市地区建设 5G 网络。其中，中国移动预计 2019 年将建设超过 5 万个基站，在超过 50 个城市提供商用服务（上调了年初 3-5 万个 5G 基站的指引），并在 2020 年为全国所有地级以上城市提供 5G 服务；中国电信 2019年将在超过 40 个城市推出 5G NSA/SA 混合组网，并在 2020 年启动 SA 网络升级；中国联通计划在 40 个城市进行 5G 网络部署，以提供商用服务。我们认为随着商用牌照的发放，运营商的网络部署将继续提速，全年 5G 建设数量或超 10 万个。同时，我们梳理了全国各个省份的 5G 发展规划，东部沿海地区均提出了明确的建设计划，2020 年至 2021 年将基本实现城市覆盖。因此，我们推断运营商最终的 5G 建设进度或超出市场预期，且因贸易摩擦缓和，网络部署的不确定性减少。 产业链进一步成熟，商用服务初具条件。产业链上下游的配合是 5G 加速推进的基础。华为推出 5G 手机 Mate 20X，并获得国内首张 5G 终端电信设备进网许可证；中兴、Vivo 和 OPPO 也均展示了 5G 手机产品。移动发布“5G+”计划将助力推动芯片和终端价格快速下降，在 2020 年底推出 2 千元以下的手机。我们认为手机终端价格降低是 5G 快速提升渗透率的前提，因此 2020 年下半年之后运营商将推动用户大规模向 5G 网络迁移。从电信设备端看，华为、中兴、诺基亚和爱立信都推出了相应的组网解决方案，并和三大运营商进行了深度的合作。其中，市场对天线合路关注较多，目前合路天线可以支持 Sub 3G 以下频段，支持 2/3/4G网络，但 5G 仍需要单独部署天线，而且目前合路天线的市场价格明显偏高。 应用场景快速丰富，商用前景不断明朗。三家运营商均发布了 5G 应用的培育战略，聚焦于新媒体（VR/AR 及 8K 直播）、工业互联网（制造、管理、运营）、智慧交通（车联网、无人驾驶）、远程医疗、远程教育等。与 4G 网络直接面向客户有所区别，5G 应用的落地除了网络建设本身之外，还需要两层技术的协助：基础通用技术（人工智能、云计算、大数据、边缘计算等）和垂直行业技术。我们判断运营商将积极培育基础通用技术能力，并在垂直行业层面广泛的建立合作关系，以使得 5G 服务可以迅速向产业互联网渗透。此外，根据华为现场展示韩国推广 5G 初期，5G 用户 ARPU 达到约 60 美元，比 4G ARPU 高出约 70%。我们认为运营商在 2020 和 2021 年 5G 渗透率快速提升时，用户 ARPU 有望企稳回升。 估值与建议 建议聚焦于网络建设红利。在 5G 发展初期，行业发展和运营商的资本投入存在一定不确定性，我们推荐业绩稳定、可见性高的基础设施服务行业，推荐中国铁塔和中国通信服务。看好运营商资本支出增加及网络规模扩张，带来的基础设施服务需求长期稳步提升，业绩增长进一步提速。 风险 5G 建设及推广速度不及预期。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 陈真洋 分析员 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 zhenyang.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国联通-A 中性 7.00 33.2 22.2 中国铁塔-H 跑赢行业 2.50 64.4 40.1 中国通信服务-H 跑赢行业 8.20 11.5 9.5 中国联通-H 跑赢行业 11.20 18.0 12.0 中国移动-H 中性 85.00 11.1 11.1 中国电信-H 中性 4.60 13.1 12.7 中金一级行业 科技 相关研究报告 •中国铁塔-H | 建立专业化子公司，深化共享模式，探索广阔空间 (2019.06.27)•科技 | 5G 新格局：运营商与广电的碰撞和融合(2019.06.09)•电信服务 | Hello，5G！ (2019.06.06)•电信服务 | 5G 从预备到起跑：商用牌照预计将近期发放 (2019.06.04)•光环新网-A | 贸易摩擦不改公司发展，京沪数据中心需求旺盛 (2019.05.21)•中国铁塔-H | 基本面稳健，估值具备吸引力；建议逢低买入 (2019.05.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) 沪深300 中金电信服务 中金公司研究部：2019 年 7 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 MWC19 上海：5G，智联万物 5G 已来，市场可期。随着中国 5G 商用牌照正式发放，及韩国、英国等地区陆续开启 5G服务，5G 已经开始从实验室走向市场，为普通用户提供商用服务。本次展会在 5G 即将进入千家万户的前夕，全面展示了产业链目前研发的进展和 5G 潜在的商业价值。 5G 的价值不仅体现在社会价值，也体现在产业价值上，据全球移动通信系统协会（GSMA）发布《移动经济》（Mobile Economy）系列报告显示，亚洲运营商计划在 2018 至 2025 年间投入 3,700 亿美元构建新的 5G 网络，预计到 2025 年，亚太地区的 24 个国家地区都将推出 5G。 5G 推进的时间表发生了什么变化？ 三大运营商 5G 战略再明晰 三大运营商发布全新 5G 商标，5G 发展战略进一步明晰，共同培育市场推动 5G 商业价值提升，关注 5G 在工业互联网领域的应用成为共识。三家运营商将优先在城市和产业创新应用区域布局 5G 网络，进行网络升级。 图表 1: 三大运营商发布 5G 商标 资料来源：运营商展示材料，中金公司研究部 中国移动发布“5G+”发展计划： ► 2019 年在全国建设超过 5 万个 5G 基站，在超过 50 个城市实现 5G 商用服务。在 2020年，将进一步扩大网络覆盖范围，在全国所有地级以上城市提供 5G 商用服务。 ► “5G+”计划将通过 5G + 4G 协同发展，推动 5G + AICDE 融合创新，推进 5G 和人工智能、物联网、云计算、大数据、边缘计算等新型信息技术的融合创新。 ► 中国移动将推动 5G 芯片和终端价格快速下探，到 2020 年底推出 1000-2000 元档 5G手机，方便用户换机；目前已率先推出 5G 套餐，月套餐基础费用 10 元，1G