哈尔斯(002615)杯壶龙头，全球制造份额提升、品牌升级贡献成长动能

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 04 月 16 日 哈尔斯（002615.SZ） 杯壶龙头，全球制造份额提升、品牌升级贡献成长动能 杯壶龙头，代工&品牌双轮驱动。公司深耕杯壶行业多年，为国内最具影响力的杯壶制造商与品牌商之一，与 YETI、PMI 等国际知名品牌商保持长期稳定 的合作关 系，同时拥有 哈尔斯、 SIGG、 NONOO 、SANTECO 多个自主品牌。2017-2023 年公司收入从 14.39 亿元增长至24.07 亿元（CAGR 为 9.0%），归母净利润从 1.10 亿元增长至 2.50 亿元 （ CAGR 为 14.7% ） ； 2023Q4 收 入 / 归 母 净 利 润 同 比 分 别+32.4%/+276.2%，伴随海外库存优化、客户订单修复，公司 Q3 出货逐步复苏，同时受益于产品&地区结构改善，盈利能力亦稳步修复。 行业：市场加速扩容，格局趋于集中。需求端看，2021 年全球市场规模高达 124.91 亿美元，2022 年欧洲/美国/亚洲全球占比分别为22.8%/17.6%/40.4%；我国为主要生产国，2017-2023 年出口金额从4.3 亿美元增长至 20.3 亿美元（CAGR 达 29.2%），2018 年全球产量占比就已高达 65%。行业逐步从“耐用品”重新定义为“消费品”，市场空间加速扩容：1）保冷需求提升，季节性弱化；2）户外运动带动需求攀升；3）消费需求细化，产品矩阵多元发展。供给端看，2021年我国 CR3 为 13.1%，其中龙头哈尔斯市占率为 7.7%。未来伴随上游品牌格局优化，龙头凭借生产&产品优势有望持续抢占份额。 数字化&自动化改善生产效率，加码营销助力品牌升级。1）制造端：2021 年公司开展数字化转型，生产效率改善显著（2020-2022Q1 人工/制造成本占比分别-1.8/-4.1pct），老厂区产线改造完成后成本优势有望持续加强。近年来海外客户要求供应链全球化布局，公司在行业内率先建设海外产能，全球供应份额预计稳步提升。2）市场端：公司多年前已切入 Yeti、Stanley 等海外知名品牌供应链，通过产品创新，供应份额持续攀升，2018-2023 年前五大客户收入占比从 55.9%提升至61.7%。此外，公司逐步扩张新区域、新客户订单，2023 年 RCEP 区域增速超 50%。2）品牌端：公司自主品牌在海内外均有完善布局，海外线上/线下渠道同步发力，国内 2022 年品牌全面升级，通过革新营销模式&加速产品推新，2023 年内销实现量价齐升。 投资评级：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.0、3.6、4.3 亿元，对应 PE 分别为 11.6X、9.8X、8.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期，人民币汇率&原材料波动超预期，竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,428 2,407 2,899 3,335 3,775 增长率 yoy（%） 1.6 -0.9 20.4 15.1 13.2 归 母 净 利 润 （ 百 万元） 206 250 304 361 426 增长率 yoy（%） 52.0 21.3 21.5 18.8 18.1 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.44 0.54 0.65 0.77 0.91 净资产收益率（%） 14.5 16.9 17.2 17.5 17.7 P/E（倍） 17.1 14.1 11.6 9.8 8.3 P/B（倍） 2.5 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 12 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 家居用品 4 月 12 日收盘价(元) 7.56 总市值(百万元) 3,526.56 总股本(百万股) 466.48 其中自由流通股(%) 61.85 30 日日均成交量(百万股) 11.95 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-042023-082023-122024-04哈尔斯沪深300 2024 年 04 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1436 1787 1841 2213 2533 营业收入 2428 2407 2899 3335 3775 现金 814 849 815 1040 1271 营业成本 1718 1656 1962 2248 2536 应收票据及应收账款 152 226 229 295 298 营业税金及附加 13 18 20 22 25 其他应收款 12 21 19 27 25 营业费用 178 232 278 314 351 预付账款 7 11 11 14 14 管理费用 169 171 209 233 257 存货 413 495 581 653 739 研发费用 102 95 116 133 151 其他流动资产 37 186 186 186 186 财务费用 -20 0 -16 -14 -22 非流动资产 917 1001 1074 1110 1125 资产减值损失 -31 -39 0 0 0 长期投资 55 36 14 -7 -28 其他收益 22 18 20 19 19 固定资产 647 714 812 874 917 公允价值变动收益 -3 1 4 4 2 无形资产 80 106 94 82 72 投资净收益 -20 -30 -2 -1 -2 其他非流动资产 135 146 155 160 164 资产处置收益 -1 44 0 0 0 资产总计 2353 2789 2916 3323 3658 营业利润 238 226 351 419 496 流动负债 869 1018 935 1093 1135 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 217 56 56 56 56 营业外支出 0 2 2 1 1 应付票据及应付账款 449 624 647 809 834 利润总额 239 225 350 419 496 其他流动负债 203 338 231 227 245 所得税 39 -23 56 67 79 非流动负债 102 308 272 221 162 净利润 200 247 294 352 417 长期借款 80 289 252 202 143 少数股东损益 -6 -2 -9 -8 -9 其他非流动负债 22 19 19 19 19 归属母公司净利润 20