江海股份(002484)产线搬迁和升级消化降价压力，薄膜电容实现高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日买 入江海股份（002484.SZ）产线搬迁和升级消化降价压力，薄膜电容实现高增核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.09 元总市值/流通市值12826/11961 百万元52 周最高价/最低价21.98/12.38 元近 3 个月日均成交额194.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-三季度营收再创新高，降本增效对冲下游降价压力》 ——2023-10-30《江海股份（002484.SZ）-2Q23 单季度营收、净利润均创历史新高》 ——2023-09-07《江海股份（002484.SZ）-一季度迎开门红，归母净利润同比增长 31%》 ——2023-04-27《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，全年归母净利润增速 52%》 ——2023-03-30《江海股份（002484.SZ）-受益下游需求高景气，全年利润中值同比增长 49%》 ——2023-01-312023 年全年归母净利润同比增长 6.93%。公司发布 2023 年业绩，2023 年实现营收 48.45 亿元(YoY +7.15%)，归母净利润为 7.07 亿元(YoY +6.93%)，扣非归母净利润为 6.56 亿元(YoY +2.89%)。对应，单季度 4Q23 营收 10.67亿元(YoY -15.61%，QoQ -18.23%)，归母净利润 1.6 亿元（YoY-9.06%， QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少 2425 万。铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23 年，公司铝电解电容实现营收39.70 亿元，占整体营收 81.93%，同比增长 10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现 30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近 20%。尽管，2023 年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率 27.65%，同比仅下滑 0.22pct。薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23 年，公司薄膜电容实现营收4.56 亿元，占整体营收 9.41%，同比增长 40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23 年，公司超级电容实现营收2.21 亿元，同比下降 27.87%，毛利率 16.3%，同比下降 6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司 2024-2025 年归母净利润由9.17/11.74 调整至 7.37/8.45 亿元，2026 年实现归母净利润 10.03 亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/15/13 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,5224,8455,2975,9586,863(+/-%)27.4%7.1%9.3%12.5%15.2%净利润(百万元)6617077378451003(+/-%)52.0%6.9%4.2%14.6%18.7%每股收益（元）0.790.840.870.991.18EBITMargin16.1%15.9%15.9%16.0%16.5%净资产收益率（ROE）13.5%12.8%12.1%12.4%13.2%市盈率（PE）19.118.117.415.212.8EV/EBITDA15.914.713.812.410.7市净率（PB）2.592.312.101.891.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品应用领域图6：公司分产品毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物7761033118714191692营业收入45224845529759586863应收款项18011925208023602714营业成本33293582391343905052存货净额11531098127714331621营业税金及附加2430303440其他流动资产268303360377443销售费用78768496112流动资产合计40374417496356496533管理费用145155175198225固定资产17952121228324492566研发费用219232254288299无形资产及其他152149143137131财务费用(35)(10)(20)(16)(22)投资