腾讯控股(0700.HK)腾讯手游1季度流水增长展现韧性，将在2024年陆续确收

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 4 月 15 日 腾讯控股 (700 HK)腾讯手游 1 季度流水增长展现韧性，将在 2024 年陆续确收近期本土手游流水更新：1 季度流水同比增 11%（Sensor Tower/七麦）。《金铲铲之战》/《王者荣耀》受新版本/新赛季推出带动，贡献 60%+的流水增量。新游《元梦之星》贡献 5 亿元增量，3 月单月流水降至 1 亿元，表现弱于我们此前预期。旗舰游戏《王者荣耀》/《和平精英》流水同比+6%/-17%，在商业运营策略调整之后，将逐渐恢复稳定。海外手游流水更新：Supercell 表现优异。流水同比增 25%，主要受Supercell 旗舰游戏驱动。其中，《荒野乱斗》受益于商业模式重构（优化Battle Pass 等）及增加新玩法提升用户体验，1 季度流水同比增 4 倍，3 月单月流水创新高，达 5.8 亿元。《胜利女神：NIKKE》1 季度流水在去年高基数下略有下降，但 3 月开始有所恢复，较 2 月+40%。估算 1 季度游戏收入或同比下降 2%，主要由于 1）综合以上流水数据，考虑 6-9 个月摊销影响，本土手游收入或仍同比下降；Supercell 流水从去年3-4 季度开始恢复，逐渐在收入中体现，预计海外游戏同比增 4%；2）端游去年高基数， Nexon 指引中国区游戏收入同比降 35-44%，从 3 月热度来看《DNF》热力值同比-37%，《LoL》同比持平，《无畏契约》较上线首月提升 60%+。腾讯广告业务表现业内最优：对比行业，腾讯视频号广告库存仍有提升，随着视频号用户使用时长增长，以及技术加持下对内容推荐优化和广告转化率的提升，预计 1 季度广告收入同比增长 20%。展望及估值：我们预计 2 季度，随老游戏稳健运营和 1 季度流水确收，加上新游戏上线（地下城与勇士），腾讯游戏收入增速将转正，全年表现前低后高。同时，我们预计去年 4 季度高营销费用不会持续，公司将继续维持毛利增长快于收入、运营利润增速快于毛利的趋势，上调 2024/25 年运营利润 8%/6%。按核心盈利业务 20 倍市盈率，云业务 2 倍市销率，微调SOTP目标价至395港元（原390港元），对应2024/25年18/16 倍市盈率，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 309.60港元 395.00↑+27.6%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)554,552609,015658,143710,936760,423同比增长 (%)-1.09.88.18.07.0净利润 (百万人民币)115,649157,688192,071215,236235,842每股盈利 (人民币)11.8616.3920.0322.5024.70同比增长 (%)-6.938.122.212.39.8前EPS预测值 (人民币)19.3723.2825.42调整幅度 (%)3.4-3.4-2.8市盈率 (倍)24.117.414.312.711.6每股账面净值 (人民币)80.3190.80100.95108.73118.27市账率 (倍)3.563.152.832.632.42股息率 (%)0.81.21.01.11.2个股评级买入4/238/2312/234/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%700 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)371.0052周低位 (港元)262.20市值 (百万港元)2,895,818.83日均成交量 (百万)23.03年初至今变化 (%)5.45200天平均价 (港元)296.51谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 4 月 15 日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 年 1 季度流水排名前 10 手游资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 *《逆水寒》2023 年 6 月上线，《崩坏：星穹铁道》2023 年 4 月上线图表 2: 2024 年腾讯本土新手游汇总游戏名称品类获得版号时间测试阶段/(预计)上线时间官网预约(万)TapTap预约人数(万)Taptap评分首月流水(亿人民币)元梦之星休闲派对2023 年 1 月2023/12/15 已上线NA2095.95-6白荆回廊二次元/RPG/2022 年 11 月2024/1/18 已上线NA956.41-1.5大航海时代:海上霸主SLG2022 年 12 月2023 年 9 月付费删档测试NA3.97.31-5王者万象棋策略/自走棋2023 年 2 月NANANANA>3创造吧！我们的星球开放世界/沙盒2023 年 3 月2024/6/30 公测*1,000787.71-5星之破晓横版格斗/动作2023 年 6 月2024/5/24 公测*NA1126.9>3三角洲行动 (端+手)FPS2023 年 7 月2024 年 3 月大规模 PC 测试NA998.33-6航海王:壮志雄心动作/RPG2023 年 8 月NANANANA1-5全境封锁:曙光开放世界/射击2023 年 11 月NANA108.01-5宝可梦大集结休闲 MOBA2022 年 12 月2024/1/24 三测1,001548.01-5饥困荒野沙盒/生存2022 年 12 月2024/3/24 公测*1,0381516.81-5塔瑞斯世界西方魔幻 MMO2023 年 12 月2024/6/14 公测*540537.91-5刺客信条:侠隐开放世界/动作2023 年 12 月2023 年 7 月海外服测试NANANA1-5逆战：未来FPS2023 年 12 月2024 年 2 月实机首爆311248.71-5极品飞车:集结开放世界/竞速2024 年 1 月*2024 年 2 月体验团测试/2 季度1,373237.33-6地下城与勇士:起源横版格斗2024 年 2 月2024 年 2 季度不删档测试/暑期6,000*1842.4>5王者荣耀世界开放世界/RPGNANANANANA>5无畏契约手游FPSNANANANANA1-5资料来源: 公司资料，T