猫眼娱乐(01896.HK)票务及宣发业务双开花，24年片单丰富

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 猫 眼 娱 乐（01896.HK） 票务及宣发业务双开花，24 年片单丰富 [Table_Summary] 核心观点：  猫眼娱乐发布未经审计的 2023 年业绩公告：（1）2023 年，公司实现营收 47.57 亿元，同比增长 105%；归母净利润 9.10 亿元，同比增长765%；经调整净利 10.29 亿元，同比增长 342%。（2）23H2，公司实现营收 25.60 亿元，同比增长 127%；归母净利润 5.04 亿元，经调整净利 5.73 亿元，同比扭亏为盈。  票务业务随国内市场回升。2023 年公司的在线娱乐票务服务实现收入22.59 亿元，同比增长 111.5%。主要系国内线下娱乐市场全面复苏，根据猫眼财报，23 年全国录得电影票房 549 亿元，同比增长 82.64%；全国录得演出票房 502 亿元，比 2019 年增长 150.65%。  宣发影片数量及票房创新高。2023 年公司的娱乐内容服务实现收入23.00 亿元，同比增长 106.6%。报告期内，公司参与宣发的国产影片共 52 部、其中主控发行的国产影片共 30 部，参与影片数量、累计票房及市场覆盖率均创历史新高。23 年中国票房前十的影片中，4 部由猫眼主控宣发，5 部由猫眼作为主出品方，8 部由猫眼参与出品。  盈利预测和投资建议。我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入51.26/54.50/57.63 亿元，归母净利润 9.19/10.60/11.61 亿元。猫眼的票务份额稳中有升，影片宣发能力持续迭代加强，24 年有《飞驰人生2》、《酱园弄》、《末路狂花钱》、《危机航线》、《重生》、《即兴谋杀》、《解密》、《盗火者》、《天才游戏》等数十部热门影片计划上映。参照同类上市公司估值，我们给予猫眼 24 年 18 倍的 PE 估值，对应公司合理价值为 15.82 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示。票房增长不及预期；影视项目的不确定性；市场竞争加剧；影视行业监管政策变化；AIGC 技术影响。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,319 4,757 5,126 5,450 5,763 增长率（%） -30.2% 105.1% 7.8% 6.3% 5.7% EBITDA 390 1,172 1,376 1,552 1,669 归母净利润 105 910 919 1,060 1,161 增长率（%） -71.5% 765.5% 0.9% 15.4% 9.5% EPS（元/股） 0.09 0.79 0.80 0.92 1.01 市盈率（P/E） 88.7 10.2 11.2 9.7 8.8 ROE（%） 1.3% 10.0% 9.2% 9.6% 9.5% EV/EBITDA 20.4 6.3 5.6 4.3 3.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.88 港元 合理价值 15.82 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】猫眼娱乐（01896.HK）:23H1 业绩超预期，票务及宣发优势凸显 2023-08-21 [Table_Contacts] （本报告除非特别说明，货币单位均为人民币；港元兑人民币汇率为 0.91） -30%-16%-2%12%26%40%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24猫眼娱乐恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 猫眼娱乐|公告点评 图1：猫眼娱乐的营业收入及同比增速 图 2：猫眼娱乐的归母净利润和经调整净利 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 表 1：猫眼娱乐的营业收入拆分 营业收入拆分 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 23H2 （1）在线娱乐票务服务（亿元） 1.04 6.53 10.13 7.00 5.92 4.75 10.16 12.43 YOY 876.32% 7.28% -41.56% -32.11% 71.51% 161.39% （2）娱乐内容服务（亿元） 0.16 3.38 6.60 6.96 5.33 5.80 11.00 12.00 YOY 4122.00% 106.28% -19.19% -16.70% 106.24% 106.93% （3）广告服务及其他（亿元） 0.84 1.72 1.26 1.27 0.66 0.73 0.81 1.17 YOY 51.00% -26.31% -47.97% -42.82% 23.24% 61.75% 全国总票房（含服务费，亿元） 22.42 180.66 275.65 194.61 171.79 127.54 262.71 286.39 YoY 1129.48% 7.72% -37.68% -34.46% 52.93% 124.55% 数据来源：猫眼娱乐财报，拓普数据，广发证券发展研究中心 图3：猫眼娱乐的毛利率和经调整净利率 图 4：猫眼娱乐的期间费率走势 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 19.85 22.83 2.03 11.63 18.00 15.24 11.91 11.28 21.97 25.60 -200%0%200%400%600%800%1000%05101520253019H119H220H120H221H121H222H122H223H123H2营业收入（亿元）YoY2.572.06-4.31-2.163.87-0.191.52-0.474.07 5.043.803.23-3.07-1.284.840.562.34-0.014.56 5.73-6-4-20246819H1 19H2 20H1 20H2 21H1 21H2