柠萌影视(09857.HK)长剧+短剧双轮驱动，24年业绩有望加速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 柠 萌 影 视（09857.HK） 长剧+短剧双轮驱动，24 年业绩有望加速 [Table_Summary] 核心观点：  柠萌影视发布未经审计的 2023 年业绩公告： 2023 年，公司实现营收12.22 亿元，同比增长 28.41%；归母净利润 2.14 亿元，同比扭亏为盈，主要系 22 年计提了上市开支 0.55 亿元、可转换可赎回优先股的公平值变动 7.89 亿元；经调整净利 2.27 亿元，同比增长 60.38%。  加速生产精品长剧。2023 年公司的长剧业务实现收入 11.74 亿元，同比增长 24.3%；毛利率为 39.7%，比 22 年提升 0.3pp。报告期内，公司共播出 3 部版权剧《爱情而已》、《问心》、《一念关山》，播放热度及口碑均处行业前列。公司持续落实降本增效、推进产能提升，滚动储备的长剧项目超 1000 集，2024 年 1 月已播出版权剧《你也有今天》，《半熟男女》、《子夜归》、《猎罪图鉴 2》等正在制作中，电影《乔妍的心事》已杀青。23 年海外收入 0.39 亿元，同比增长 89%，截至目前泰版《三十而已》已杀青，泰版《猎罪图鉴》正在制作中。  构建海内外短剧制作体系，打造第二增长曲线。2023 年公司的短剧业务实现收入 3223 万元，同比增长超 12 倍；毛利率为 25.2%，比 22 年提升 46pp，跑通盈利模式。报告期内，公司在抖音上线了 8 部短剧，包括爆款短剧《二十九》、《流量背后》、《二十九》第二季；初步构建了海外短剧的制作与发行体系，截至公告日已上线 2 部海外短剧。  盈利预测和投资建议。我们预计 2024-2026 年，公司实现营业收入16.10/21.97/26.45 亿元，归母净利润 2.95/4.07/5.00 亿元。公司加速生产精品长剧，拓展出海、短剧、内容营销等业务，打开第二增长曲线。参考可比公司，给予柠萌影视 2024 年 12 倍的 PE 估值，对应合理价值为 10.81 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示。剧集不确定性；业绩不及预期；短剧拖累利润；政策变化。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 951 1,222 1,610 2,197 2,645 增长率（%） -23.8% 28.4% 31.8% 36.5% 20.4% EBITDA 8 181 395 552 673 归母净利润 -732 214 295 407 500 增长率（%） -1,301.8% - 37.9% 38.1% 22.9% EPS（元/股） -2.03 0.59 0.82 1.13 1.39 市盈率（P/E） - 11.5 8.4 6.1 4.9 ROE（%） -30.6% 8.3% 10.6% 13.3% 14.6% EV/EBITDA 722.1 9.6 4.2 2.8 2.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.57 港元 合理价值 10.81 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】柠萌影视（09857.HK）:爆款基因与第二增长曲线 2024-02-08 [Table_Contacts] （本报告除非特别说明，货币单位均为人民币；港元兑人民币汇率为 0.91） -60%-48%-35%-23%-10%2%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24柠萌影视恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 柠萌影视|公告点评 图1：柠萌影视的营业收入及同比增速 图 2：柠萌影视的归母净利润和经调整净利 数据来源：柠萌影视财报，广发证券发展研究中心 数据来源：柠萌影视财报，广发证券发展研究中心 表 1：柠萌影视的营业收入拆分 23 年营收（亿元） 同比增速 23 年毛利率 比上一年同期 长剧相关业务 11.74 24.3% 39.7% +0.3pct 短剧相关业务 0.32 1241.7% 25.2% +46.0pct 其他业务 0.15 237.8% 47.7% +0.7pct 数据来源：柠萌影视财报，广发证券发展研究中心 表 2：2023-2024年柠萌影视的影视剧片单 剧名 类型 开机时间 首播时间 导演 编剧 主演 爱情而已 现代/剧情/爱情 2022/5/8 2023/3/27 陈畅 张英姬 吴磊/周雨彤/江珮瑶 问心 现代 2022/6/1 2023/10/7 黎志 周艺飞 赵又廷/毛晓彤/金世佳 一念关山 古装 2022/9/13 2023/11/28 周靖韬/邹曦 张巍 刘诗诗/刘宇宁/方逸伦 你也有今天 现代/爱情 2023/4/23 2024/1/4 陈铭章 李晶凌 陈星旭/章若楠/李俊贤 半熟男女 现代 2023/4/28 张晓波 吴楠/卞智弘 田曦薇/辛云来/张哲华 乔妍的心事 剧情/悬疑 2023/11/20 赵德胤 胥悦/张悦然/赵德胤 赵丽颖/辛芷蕾/黄觉 子夜归 古装爱情 2024/1/2 侣皓吉吉 许凯/田曦薇 猎罪图鉴 2 刑侦涉案 2024/3 刘殊巧 张莱 檀健次/金世佳 书卷一梦 古装爱情 预计 2024Q2 郭虎 任庄柳 月明千里 古装传奇 预计 2024Q2 李旻/陈芮 宝庆里 都市生活 预计 2024Q3 黎志 贾鸿源 轧戏 都市爱情 预计 2024Q3 交锋 当代国安 预计 2024Q4 王小枪 飞刀 医疗 预计 2024Q4 张晓波 聂成帅 数据来源：柠萌影视官微，猫眼专业版，广发证券发展研究中心 备注：《乔妍的心事》为电影项目，其他为版权剧项目。 16.0617.9414.2612.499.5112.22-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214161820201820192020202120222023营业收入（亿元）YoY2.140.