中银航空租赁(2588.HK)1Q24自有飞机数量维持稳定

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中银航空租赁 (2588 HK) 港股通 1Q24 自有飞机数量维持稳定 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 78.00 2024 年 4 月 15 日│中国香港 租赁 1Q24 自有飞机数量基本持平，2 架原滞留俄罗斯飞机已收回 中银航空租赁 4 月 15 日披露了 1Q24 运营数据。1Q24 末，公司自有飞机数量提升至 427 架（4Q23：426 架），1Q24 自有飞机利用率维持在高位。飞机机龄和剩余租期保持健康。公司仍保持出售飞机的节奏，1Q24 已售出5 架飞机；1Q24 2 架原租予俄罗斯有关航司的飞机已被收回，此前公司将这部分资产全部减记，我们预计 2 架飞机的回收将对 2024 年业绩产生正面影响；1Q24 公司筹集 5 亿美元 5 年期债券，或将继续推升融资成本，但 24年融资成本的上升压力可能弱于 23 年。考虑到 2 架原滞留俄罗斯飞机已收回，以及海外市场预期美联储维持高息的时间可能拉长，我们调整对公司2024/25/26 年归母净利润的预测至 7.2/7.5/8.2 亿美元（前值：7.3/8.2/9.1亿美元），预计 2024 年核心净利润为 6.2 亿美元，维持目标价 HKD78，基于 1.1x 2024E PB（2019 年 1-1.5x PB）和 2024 年 BVPS 预测 9.07 美元，“买入”评级。 1Q24 飞机机龄和剩余租期保持健康，飞机利用率维持稳定 1Q24 公司自有飞机利用率稳于 99%（4Q23：99%），自有机队平均机龄4.8 年（4Q23：4.6 年），平均剩余租期 7.9 年（4Q23：8.1 年）。4Q23 公司共执行 54 项操作，包括承诺购买 10 架飞机，交付 5 架飞机，签署 31 项租赁承诺，出售飞机 5 架（4 架自有飞机和 1 架代管飞机）。自有飞机数量提升至 427 架（4Q23:426 架），订单簿飞机数量达到 229 架（4Q23：224架），订单簿仍然强劲。1Q24 收款率达到 100%，体现出航司客户的经营状况好转，以及公司的运营实力。1Q24 是 2020 年以来最佳的 1 季度表现，公司依然保持着健康的运营节奏和充足的订单，融资节奏亦保持稳定，叠加健康的机龄和剩余租期，我们认为公司未来将健康平稳发展。 2024 年公司核心 ROE 和净租赁收益率可能不低于 2023 年 根据 IATA，2024 年 2 月全球收费客公里（RPK）增长至 2019 年同期的105.7%，其中国际市场增至 100.9%，国内市场增至 113.7%。上游飞机制造商产能仍然受限，供需不匹配的情况仍然存在，我们认为飞机租赁费率和飞机价值有望保持上升趋势，并缓解资金成本提升对净租赁收益率和核心ROE 的拖累。2024 年公司仍保持飞机出售节奏，飞机价值提升后的溢价有望逐步兑现。1Q24 公司签署的融资租赁合约亦将丰富公司产品供给。当前市场预期美联储可能于 2H24 年开始降息，但降息次数可能少于此前的市场预期，尽管如此中银航空租赁负债成本的上升幅度仍有望小于 2023 年，我们预计公司 2024 年净租赁收益率和核心 ROE 或将不低于 2023 年。 风险提示：1）航空业修复缓慢；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）经济衰退；5）美元流动性收紧。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 78.00 收盘价 (港币 截至 4 月 15 日) 63.80 市值 (港币百万) 44,278 6 个月平均日成交额 (港币百万) 34.14 52 周价格范围 (港币) 47.15-66.70 BVPS (美元) 8.28 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益 (美元百万) 2,307 2,461 2,502 2,815 3,020 +/-% 5.67 6.68 1.65 12.52 7.28 归属母公司净利润 (美元百万) 20.06 763.90 719.20 751.09 822.10 +/-% (96.43) 3,708 (5.85) 4.43 9.45 EPS (美元,最新摊薄) 0.03 1.10 1.04 1.08 1.19 PE (倍) 278.07 6.95 7.86 7.52 6.87 PB (倍) 1.11 0.92 0.90 0.82 0.76 ROE (%) 0.38 13.95 11.94 11.42 11.47 股息率 (%) 3.19 5.04 4.47 4.67 5.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(19)(10)010Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)中银航空租赁恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中银航空租赁 (2588 HK) 估值方法 我们的目标价 78 港币，基于 1.1 倍 2024 年预测 PB 以及 2024 年 BVPS 预测 9.07 美元。 全球航空出行持续修复，飞机制造商产能修复，以及公司稳健的现金流和强劲的订单簿，我们认为公司能够应对高利率环境带来的挑战并把握利率降低的机遇。我们预计 2024 公司净租赁收益率及核心 ROE 将不低于 2023 年，2024 预测核心 ROE 有望达到 10.3%，考虑到公司历史估值（疫情前 2019 年 1-1.5x PB，公司 2019 年 ROE 为 16.0%）及全球航空业的复苏态势，估值有望回升至 1.1 倍 2024 年预测 PB（2024 年 4 月 15 日公司股价交易于0.9x 2024E PB）。 图表1： 中银航空租赁 PB 估值 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示 我们的盈利预测和目标价面临的主要风险包括：1）航空业修复缓慢，可能影响飞机需求，从而影响新签定租约的租金费率；2）债务融资成本快速上升，可能挤压公司净租赁收益率，影响公司盈利能力；3）飞机供应持续受到扰动，可能造成飞机延迟交付，从而影响公司机队扩张和租金收入增长速度；4）经济衰退可能导致部分航空公司拖欠租金甚至破产，可能影响飞机估值；5）美元流动性收紧，可能影响债务融资成本和飞机交易活跃度。 图表2： 中银航空租赁 PE-Bands 图表3： 中银航空租赁 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.6201620172018201920202