海外市场每日动态：美国3月住房市场需求走弱

宏 观 研 究 2024.04.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 美国 3 月住房市场需求走弱 #海外市场每日动态 20240415 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《美国 3 月 PPI 弱于预期》2024.04.13 《市场震荡冲高回落》2024.04.12 《车险推动美国 3 月核心 CPI 强劲加速》2024.04.12 《防御板块占优 》2024.04.12 《纽约联储 3 月通胀预期抬升》2024.04.11 《大宗商品涨势上升，VIX 波动指数多头增加》2024.04.09 1.美国住房购买需求持续下跌：3 月，美国住房抵押贷款申请指数再度跌至145，相较疫情前下降 43%，且是 1995 年以来最差的 3 月数据。 2.美国住宅供应仍紧张：待售活跃房屋库存的 5 年变化（2019 年 3 月-2024 年 3 月）显示，美国住宅供应仍偏紧。高利率导致置换意愿低，成屋供应持续偏紧，使得新增住房供给以新建房屋为主，新屋占住宅供给的比例持续升至历史高位。 3.就业领先指标：NIFB 小型企业招聘计划降至 2016 年 6 月以来最低水平。 4.财政主导与黄金定价：黄金与实际利率的散点图（圆点大小显示美国政府偿债支出），目前黄金现在与实际利率接近正相关，一种理解是实际利率抬升推高了偿债负担，提升了对稳健货币（黄金）的吸引力。在财政主导的新时代，黄金的这一变化也可以解释铜金比与美债收益率的偏离：实际上，铜金比仅在大缓和时期才与美债利率高度相关。 5.金价波动率：波动率的迅速上升往往代表市场走势趋紧见顶，但当前黄金的波动率还没有达到历史上的极端水平。 6.股市情绪指标：全球股市的逆向情绪指标连续第四个月保持在极度乐观状态，达到自 1987 年以来历史上的第 86 个百分位。 7.日元与东证指数的负相关：从企业层面看，市场将日本视为一个巨大的出口国（尽管事实并非如此），在过去二十年里，日元疲软与东证指数的上涨一直保持稳定。 8.美联储转向与金融条件宽松：自美联储 12 月会议以来，资本市场活动显著增加，1 月、2 月和 3 月的 IG 和 HY 债券发行显著增加，而这均有可能带来未来几个季度更强劲的 GDP 增长和更高的通胀。 9.美股盈利预期：因降息预期逐渐消失，24 年财报对股市的影响愈发关键。由于经济形势强于预期，华尔街对近期及未来利润预期甚高，这可能反而是一个问题（提升财报不及预期的概率）。此外，强劲的增长带给市场更高的盈利预期，但同时也降低了降息概率，压缩未来的盈利增长空间。 10.全球生产率的疲软与应对：IMF 最新研究显示，生产率增长疲软是全球经济增速长期下滑的关键，企业之间的资源错配也是增长疲软重要原因，而政策干预和利用新兴技术可以帮助扭转这一局面。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:3 月份美国住房抵押贷款申请指数显著下降，为疫情以来最低水平，显示购房需求疲弱 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:待售房屋库存紧张，高利率影响置换意愿，导致成屋供应不足，新建房屋成为主要供给来源。 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:NIFB 小型企业招聘计划降至 2016 年 6 月以来最低水平 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:目前黄金现在与实际利率接近正相关，一种理解是实际利率抬升推高了偿债负担，提升了对黄金的吸引力，在财政主导的新时代，黄金的这一变化也可以解释铜金比与美债收益率的偏离 资料来源：Fidelity，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:波动率的迅速上升往往代表市场走势趋紧见顶，但当前黄金的波动率还没有达到历史上的极端水平 资料来源：Topdown Charts，方正证券研究所 图表6:全球股市的逆向情绪指标连续第四个月保持在极度乐观状态，达到自 1987 年以来历史上的第 86 个百分位 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:在过去二十年里，日元疲软与东证指数的上涨一直保持稳定 资料来源：彭博，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表8:自美联储 12 月会议以来，资本市场活动显著增加，1 月、2 月和 3 月的 IG 和 HY 债券发行显著增加 资料来源：Apollo，方正证券研究所 每日宏观动态 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:美股盈利预期提高，但降息概率降低，这可能增加财报不及预期的风险，同时压缩未来盈利增长空间 资料来源：华尔街日报，方正证券研究所 每日宏观动态 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:生产率增长疲软是经济长期增速下滑的关键 图表11:企业之间的资源错配也是增长疲软重要原因 资料来源：IMF，方正证券研究所 资料来源：IMF，方正证券研究所 每日宏观动态 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状