晶晨股份(688099)摆脱行业下行周期，6nm商用芯片流片成功

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日买 入晶晨股份（688099.SH）摆脱行业下行周期，6nm 商用芯片流片成功核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价49.35 元总市值/流通市值20644/20644 百万元52 周最高价/最低价98.80/39.90 元近 3 个月日均成交额232.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利》 ——2024-02-05《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收创同期历史新高》 ——2023-10-31《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收望进一步环比提升》 ——2023-08-17《晶晨股份（688099.SH）-步入业绩改善通道，受益 AI 端侧需求提升》 ——2023-07-09《晶晨股份（688099.SH）-单季度毛利率连续环比回升》 ——2023-04-272023 年营收及毛利率同比小幅下滑，净利润受费用影响较大。公司发布年报，2023 年实现营收 53.71 亿元（YoY -3.1%），归母净利润 4.98 亿元（YoY-31.5%），扣非归母净利润 3.85 亿元（YoY -42.4.0%），毛利率为 36.4%（YoY -0.7pct）。其中，全年股权激励对归母净利润的影响为 1.58 亿元，剔除上述股份支付费用影响后，2023 年归母净利润约为 6.56 亿元。1Q24 年营收同比增长 33%，归母净利润同比增 311%。公司发布业绩预告，1Q24年实现营收 13.78 亿元左右（YoY +33.1%），归母净利润 1.25 亿元（YoY+310.7%），扣非归母净利润 1.17 亿元（YoY +391.0%），研发费用为 3.28亿左右，较去年同期增长 0.46 亿元左右。1Q24 股权激励对归母净利润的影响为 0.37 亿元左右，剔除上述股份支付费用影响后，1Q24 归母净利润约为1.66 亿元。公司预计 2Q24 和全年营收将同比进一步增长。2023 年芯片销售 1.34 亿颗，Wi-Fi 芯片出货量大幅提升。2023 年实现芯片销售 1.34 亿颗（YoY -5.11%），其中多媒体智能终端芯片销售量 1.25 亿颗（YoY -9.6%），实现销售收入 52.92 亿元（YoY -4.2%），毛利率 36.5%（YoY-0.58pct）；其他芯片售量 879 万颗（YoY +219.0%），实现销售收入 0.79亿元（YoY +242.8%），毛利率 27.43%（YoY -5.8pct），主要系 Wi-Fi 芯片出货量上升。研发投入持续增强，携优质客户及新品继续提升全球市场占比。2024 年公司研发费用 12.83 亿元（YoY +8.27%），研发人员同比增加约 99 人。高强度研发投入产生的效果逐步显现：近期首颗 6nm 商用芯片流片成功，Wi-Fi 新产品流片成功（三模组合 Wi-Fi 6+BT 5.4+802.15.4，支持 Thread/Zigbee，可赋予终端产品 Matter 控制器、IoT 网关等应用），8k 芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，新的增量市场的继续开拓和新产品销量扩大，凭借不断扩充的全球优质客户群和不断增强的客户黏性，公司经营将会继续改善。投资建议：国内领先智能终端 SoC 设计公司，维持“买入”评级。我们预计 2024-2026 年公司营收 64.60/79.76/95.62 亿元（2024-2025 前值68.12/85.68 亿元），归母净利润 7.65/11.44/16.77 亿元（2024-2025 前值7.78/12.49 亿元）。当前股价对应 2024 年 27.3 倍 PE，维持“买入”评级 。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,5455,3716,4607,9769,562(+/-%)16.1%-3.1%20.3%23.5%19.9%净利润(百万元)72749875511441677(+/-%)-10.5%-31.5%51.6%51.5%46.5%每股收益（元）1.761.201.802.734.01EBITMargin9.0%5.9%9.6%13.4%15.5%净资产收益率（ROE）14.8%9.1%12.8%17.4%22.3%市盈率（PE）28.141.327.318.012.3EV/EBITDA31.845.330.218.313.4市净率（PB）4.173.773.503.152.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物21872507246226243084营业收入55455371646079769562应收款项153245294363436营业成本34883415408049495859存货净额15181245149118022128营业税金及附加1926243240其他流动资产8411151117812061235销售费用9289103120134流动资产合计46995148542559956883管理费用1421431521