能科科技(603859)云+AI或驱动营收高质量增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能科科技 (603859 CH) 云+AI 或驱动营收高质量增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 50.77 2024 年 4 月 15 日│中国内地 计算机应用 云转型加速，有望驱动公司营收高质量增长 能科科技发布年报，2023 年实现营收 14.10 亿元（yoy+14.13%），归母净利 2.20 亿元（yoy+10.76%），扣非净利 2.08 亿元（yoy+11.55%）。其中Q4 实现营收 3.25 亿元（yoy-23.69%，qoq-7.85%），归母净利 5414.36 万元（yoy-39.25%，qoq-13.87%）。我们看好公司业务结构化转型，自研云产品放量有望驱动公司高质量成长。考虑到公司云化转型节奏，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.86、2.43、2.99 元（前值 2024-2025年 2.18、2.77 元）。可比公司平均 24E 27.3x PE（Wind），给予公司 24E 27.3xPE，对应目标价 50.77 元（前值 53.30 元），“买入”。 云化转型持续推进，云产品及服务收入同增 109.23% 2023 年公司软件系统与服务/云产品与服务/工业工程及工业电气产品与服务/AI 算力底座及 AI 行业应用业务分别实现营收 5.25、4.30、4.28、0.20亿元，分别同比-30.78%、+109.23%、+179.84%、+100.00%。其中，1）云产品与服务营收同比大幅增长，主因“乐世界”产品在央企重工、汽车及轨交、半导体电子等行业获得客户认可；2）软件系统与服务营收同比下滑，预计主因公司大力推进云化产品转型，部分传统软件需求被替代；3）工业工程及电气业务同比增速较快，主因公司 80MVA 级超大容量 LNG 电驱高压变频器等高端装备在核电、矿山等领域加速替代海外产品。 工业大模型有望加速落地，产品化进展可期 据中国政府网，2024 年 4 月 11 日工信部召开《人工智能赋能新型工业化企业座谈会暨第八次制造业企业座谈会》，提出加快培育面向工业领域的大模型。我们认为，政策扶持之下，AI 大模型在工业领域的应用落地有望加速，具备模型场景化能力的工业软件厂商或率先受益。在这方面，公司针对智能制造行业的创新业务场景，将“乐世界”产品及服务与 AI 算力底座、大模型、软件研发工具链深度融合，通过生态伙伴 AI 大模型赋能高端装备制造业研发设计、生产制造、运维服务等多个业务领域，产品化进展有望提速。 携手华为谱写合作新篇章，产品/渠道融合有望助力营收增长 公司不断深化与华为的战略合作，持续强化“伙伴+华为”合作体系。经过三年的战略布局，公司顺利构建“能科+华为”合作全链条。在业务上，公司与华为拓展行业客户，实现业务快速发展。在产品上，公司不断打磨、迭代“乐世界”自研产品，与华为硬件开发生产线及软件开发生产线高效协同，并持续探索与 AI 算力底座、大模型的融合。我们认为，公司积极拥抱华为生态，有望通过产品/渠道融合，实现 24 年营收加速增长。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 50.77 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 37.03 市值 (人民币百万) 6,168 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 87.78 52 周价格范围 (人民币) 27.79-51.13 BVPS (人民币) 16.35 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,235 1,410 1,821 2,315 2,882 +/-% 8.29 14.13 29.14 27.12 24.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 198.22 219.54 310.14 404.47 498.22 +/-% 24.33 10.76 41.27 30.41 23.18 EPS (人民币，最新摊薄) 1.19 1.32 1.86 2.43 2.99 ROE (%) 8.19 8.43 10.78 12.50 13.51 PE (倍) 31.12 28.09 19.89 15.25 12.38 PB (倍) 2.48 2.27 2.03 1.79 1.57 EV EBITDA (倍) 17.26 14.38 11.94 8.72 7.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(28)(16)(3)10Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)能科科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能科科技 (603859 CH) 图表1： 可比公司估值表 收盘价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） (亿元） 2023E 2024E 2025E 2024E 2025E 宝信软件 600845 CH 38.12 774.6 1.06 1.33 1.68 28.7 22.7 汉得信息 300170 CH 5.83 57.4 0.13 0.17 0.21 34.3 27.8 赛意信息 300687 CH 16.28 66.8 0.67 0.86 1.09 18.9 14.9 平均 27.3 21.8 注：收盘价截至 2024/4/15，预测为 iFinD 一致预期 资料来源：iFinD、华泰研究 图表2： 能科科技 PE-Bands 图表3： 能科科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 022446689Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 能科科技55x45x35x25x20x022446688Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 能科科技5.2x4.3x3.4x2.4x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 能科科技 (603859 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,948 2,180 2,916 3,411 4,335 营业收入 1,2