芯朋微(688508)家电优势持续，关注光储充及汽车

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯朋微 (688508 CH) 家电优势持续，关注光储充及汽车 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 46.00 2024 年 4 月 15 日│中国内地 半导体 2023 年收入增长，家电竞争优势持续，关注光储充及汽车进展 芯朋微 2023 全年实现营收 7.80 亿元（+8.45%yoy)，归母净利润 0.59 亿元(-33.80%yoy)，大家电放量拉动家电收入持续增长。2023 年毛利率 37.9%，同比下降 3.2pct，主因行业竞争加剧及产品结构变化。2023 年，公司从服务器、光伏逆变器、储能、智能电网到充电桩，实现了产品研发 0 到 1、销售推广 1 到 N 的跨越式发展，“光储充”收入同比 2022 年增长 108%。展望 2024，家电业务客户渗透率有望提升，标准电源客户有望放量叠加工业产品矩阵扩张，我们看好公司未来发展。我们预计 2024/25/26 EPS 为0.75/1.15/1.77 元，参考可比公司均值给予 40 倍 25 年 PE，给予目标价 46元并维持买入。 2023 回顾：全年白电收入显著增长，标准电源竞争加剧利润承压 2023 年分产品线来看：家电类芯片收入 4.83 亿元，占比 61.8%，新一代电源芯片、驱动芯片、功率器件、功率模块等全系列品类推出、白电和黑电市占率提升和海外客户的开拓推动家电类销售额同比增长 28.9%；工控功率类芯片收入 1.45 亿元，占比 18.5%，受通信业务需求偏弱影响，销售额同比下降 3.1%；标准电源类芯片收入 1.46 亿元，占比 18.8%，受手机、机顶盒等消费类电子需求偏弱影响，销售额同比下降 15.9%。公司 2023 年毛利率为 37.9%，同比下降 3.2pct，主要受竞争加剧以及产品结构调整影响。公司积极拓展产品品类及应用领域，截至 2023 年末有效产品型号超过 1700。 展望 2024：家电需求持续回暖，关注光储充及车规新品进展及客户导入 展望 2024，1）奥维云网数据显示 24 年 4 月国内空调排产同比增长 22.6%，看好公司渗透率持续提升；2）2023 年公司推出系列数字电源芯片、高压智能驱动、隔离驱动、智能 DrMOS、IGBT、SuperJunctionMOSFET、SiCMOSFET 器件、工业级电源模块等，主要面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等工业场景，2023 年公司“光储充”收入同比增长 108%，2024 年有望持续高增；3）多款车规产品通过 AEC-Q100 可靠性认证，车规级高压 DC-DC、Gate Driver 正在客户端测试。看好公司依托“数字/模拟、高压/低压、隔离/非隔离”整体解决方案，快速实现产品突破及客户导入。 估值：维持“买入”评级及目标价 46 元 考虑到行业需求缓慢复苏，我们调整 24/25 年收入预测至 9.0/10.6 亿元（前值：13.1/17.0 亿元），考虑到行业竞争激烈我们下修毛利率预测，调整 24/25年归母净利润预测至 1.0/1.5 亿元（前值：2.0/3.2 亿元）。维持“买入”，参考可比公司均值给予 40 倍 25 年 PE，给予目标价 46 元。 风险提示：全球半导体下行周期，家电等需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 吕兰兰 SAC No. S0570523120003 lyulanlan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 46.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 29.16 市值 (人民币百万) 3,829 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 58.22 52 周价格范围 (人民币) 27.93-89.08 BVPS (人民币) 18.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 719.59 780.38 901.01 1,056 1,257 +/-% (4.46) 8.45 15.46 17.16 19.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 89.84 59.48 98.32 151.39 232.67 +/-% (55.36) (33.80) 65.31 53.97 53.69 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 0.45 0.75 1.15 1.77 ROE (%) 6.02 3.00 3.87 5.69 8.15 PE (倍) 42.62 64.38 38.94 25.29 16.46 PB (倍) 2.60 1.54 1.48 1.40 1.29 EV EBITDA (倍) 31.56 35.50 22.76 13.94 8.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (69)(52)(34)(17)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)芯朋微沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯朋微 (688508 CH) 图表1： 盈利预测表 （百万人民币） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2024E 2025E A A A A A A A (华泰) (华泰) (华泰) (前值) (前值) (调整) (调整) 营业收入 187 197 196 200 753 720 780 901 1056 1257 1307 1702 -31.1% -38.0% % YoY 1.0% 3.7% 28.6% 4.3% 75.4% -4.5% 8.4% 15.5% 17.2% 19.1% 28.9% 30.2% 营业成本 114 121 121 128 429 423 484 572 656 758 796 1034 -28.2% -36.5% 毛利 73 76 74 72 324 296 296 329 399 499 510 668 -35.4% -40.2% OPEX 销售费用 7 6 5 5 10 17 23 23 23 25 28.7 30.6 销售费用率 3.7% 2.9% 2.6% 2.3% 1.4% 2.3% 2.9% 2.6% 2.2% 2.0% 2.2% 1.8% 0.4pct 0.4pct 管理费用 8 9 9 14 26