高效供应链造就性价比，“线上宜家”出海正当时

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 14 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 维持） 当前价： 25.21 元 致欧科技（301376） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 高效供应链造就性价比，“线上宜家”出海正当时 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.01 流通 A 股(亿股) 0.36 52 周内股价区间(元) 18.5-29.43 总市值(亿元) 101.22 总资产(亿元) 50.73 每股净资产(元) 7.46 相 关研究 [Table_Report] 1. 致欧科技（301376）：盈利能力显著修复，渠道扩张持续推进 (2023-09-08) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）欧美线上家具消费市场空间广阔，2022 年美国/欧洲家具消费线上化率分别达到 24.6%/ 19.7%，且在海外通胀压力下，线上渠道比价优势凸显，渗透率有望继续上行；2）公司品牌影响力逐步形成，终端售价聚焦 100-500 元核心价格带，对标小品牌品质稳定且性价比突出，市场份额提升空间大；3）公司成本控制能力良好，自营海外仓面积超过 28万平方米，随着规模优势显现，盈利能力有望改善。  深耕跨境家居十余年，“线上宜家”品牌力突出。公司定位“线上宜家”，以性价比及高品质优势树立竞争壁垒，2022年公司收入规模达到 54.6亿元，2018-2022年收入复合增速 36.1%，规模较快扩张。产品端：公司主要产品为中小件家居产品，应用场景包括家居、家具、庭院、宠物等。在规模优势和精细成本管控下，公司各品类产品平均销售价格在人民币 100-500元，性价比突出。品牌端：公司旗 下 拥 有 SONGMICS、 VASAGLE、 FEANDREA 三 大 自 有 品 牌 ， 其 中SONGMICS 品牌在亚马逊多个国家站评论数排名前列，产品品质得到消费者认可。渠道端：公司依托亚马逊等主流平台，产品销往欧洲、美国、日本等多个国家。亚马逊为公司主要销售渠道，2022 年亚马逊 B2C 渠道收入占公司总收入67.6%，与此同时公司逐步拓展美客多、Target、Hobby Lobby 等电商及 KA 平台，渠道空间有望进一步打开。  跨境电商渠道性价比凸显，品牌出海正当时。欧美家具市场广阔，2022年美国/欧洲家具市场规模分别为 2352 亿美元/2319 亿美元，2018-2022 年复合增速5.9%/-0.3%，线上渠道规模增长快于整体，2020年后美国/欧洲家具消费的线上化率显著提升，2022年线上化率分别为 24.6%/19.7%，欧美消费者线上购买家具习惯已经养成。量价方面，海外家具消费均价回落，对大件消费趋于谨慎，消费者通过电商进行比价的意愿较强，电商渠道价格透明产品选择丰富，性价比凸显。此外亚马逊平台中国卖家比例已经较高，截至 2023 年 12 月亚马逊头部卖家的中国卖家数量占比达到 48.7%，海外消费者对中国制造产品认可。随着 TEMU 等跨境平台崛起，叠加各级政策对跨境电商在关税、清关等多方面的扶持，更多中国卖家有望借助平台优势打开海外市场。  高效供应链造就产品性价比，利润空间有望改善。公司掌握微笑曲线两端，自主掌握产品开发和品牌建设环节，全部产品由外协厂商生产，公司凭借产业链各环节成本控制能力和规模优势，打造稳定的产品品质和性价比。公司成本项目 中采购 、海 运及关 税、尾 程配送 等占比 较高 ， 2022 年 分别占 总成 本58.9%/14%/27.2%。采购端：公司对上下游议价能力较强，对采购成本涨幅可以较充分地向下游传导；运输端：公司单件尾程物流成本边际下行，但海运及关税成本波动较大，随着公司发运规模提升，成本有进一步节降空间；仓储端：公司自营仓布局广阔，随着自发货比例提升，公司库存周转效率有望进一步改善，带动平均成本下降；研发端：公司自主开发产品占比逐步提升，渠道收集的产品反馈可反哺研发端推出符合市场需求的产品，形成产品开发闭环。  盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.01元、1.24元、1.53 -30%-21%-13%-5%3%12%23/623/823/1023/1224/2致欧科技 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 元，对应 PE 分别为 25 倍、20 倍、17 倍。2023-2025 年归母净利润复合增速为 34.8%。考虑到公司产品性价比突出，市占率提升空间充足，且随着产品品类丰富规模优势进一步发挥，海运价格及关税水平稳定后盈利能力有望改善，维持“持有”评级。  风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5455.39 6042.32 7564.32 9315.89 增长率 -8.58% 10.76% 25.19% 23.16% 归属母公司净利润（百万元） 250.11 404.91 498.46 613.31 增长率 4.29% 61.89% 23.11% 23.04% 每股收益 EPS（元） 0.62 1.01 1.24 1.53 净资产收益率 ROE 13.84% 13.08% 13.87% 14.58% PE 40 25 20 17 PB 5.60 3.27 2.82 2.41 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 致 欧 科技（301376） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：深耕跨境家居十余年，“线上宜家”品牌力突出 ......................................................................................................... 1 2 行业分析：跨境电商渠道性价比凸显，品牌出海正当时 ................................................................................................................ 6 2.1 欧洲&北美家居市场广阔，线上化率逐步提升 ..........................................