春风动力(603129)Q1净利高增，全球化布局稳步推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 春风动力 (603129 CH) Q1 净利高增，全球化布局稳步推进 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 165.83 2024 年 4 月 16 日│中国内地 汽车零部件 24Q1 归母净利同比增长 32%至 2.8 亿 公司发布 23 年年报及 24 年一季报：23 年实现营收 121.1 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利 10.1 亿元，同比增 43.65%；24Q1 实现营收 30.6 亿元，同比增长 6.3%；归母净利 2.8 亿元，同比高增 32.0%，环比增 34.9%。我们看好公司全地形车/摩托业务提升海外市场份额，预计公司 24-26 年归母净利分别为 12.1/15.9/19.9 亿元（24-25 年维持前值），可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 20.6 倍，我们给予公司 24 年 20.6 倍 PE，目标价 165.83 元（前值 113.51 元），维持“买入”评级。 全地形车结构升级推动单价向上，摩托出口增量贡献亮眼 公司 23 年营收稳健增长，分品类看：1）公司全地形车营收受到行业需求疫后回调影响，同比小幅下滑 4.9%至 65.0 亿元，但市场份额维持提升态势。同时公司聚焦产品结构优化，推出 Z950 Chill、新款 X8、X10 等高端车型，带动全地形车平均单价+8%至 4.4 万元；2）摩托方面，23 年公司推出800NK、XO 狒狒等新品，内销逆势增长，同比+8.6%至 9.9 万台；海外销售进入高速发展期，外销达 9.8 万台，营收同比高增 78%至 22.9 亿元。 持续推进控费降本，Q1 汇兑或增厚净利 公司 23 年综合毛利率同比+8.1pct 至 33.5%，其中两轮车毛利率同比+4.1%至 24.6%，四轮车毛利率同比+12.1%至 39.5%，主要系公司高附加值产品占比提升、海运费大幅下降。费用率方面，23 年销售费率同比+3.4pct 至11.1%，或系应对行业需求回调，促销、广告费用提升所致；管理费率 4.68%，同比+0.3pct；研发费率 7.63%，同比+1.0pct。24Q1 公司净利率同环比分别+2.0/1.5pct 至 9.5%，我们认为主要系：1）公司控费降本持续推进，促销力度同比回落，合计三费比率同环比分别-3.7/-1.3pct 至 21.8%；2）汇兑影响或增厚 Q1 净利，其中财务费率同环比-2.0/-1.5pct 至-2.15%。 打造“全球制造”竞争力，渠道网络持续拓宽 公司积极推动全球化布局，一方面打造“全球制造”核心竞争力，墨西哥属地化项目已完成一期建设投产，保障产品快速交付、售后的同时，或有望进一步降低海运费、关税等费用。另一方面，公司着力加大海外渠道网络覆盖，截至 23 年末全球零售网点超 4000 家，其中 23 年海外两轮新增渠道 400 家以上，累计经销商网络近 1700 家。我们看好公司继续通过渠道、市场开拓，结合新品投放实现出口业务快速增长。 风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 165.83 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 140.00 市值 (人民币百万) 21,064 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 167.16 52 周价格范围 (人民币) 81.10-169.31 BVPS (人民币) 35.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,378 12,110 15,191 18,639 22,627 +/-% 44.73 6.44 25.44 22.70 21.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 701.37 1,008 1,212 1,585 1,986 +/-% 70.43 43.65 20.28 30.83 25.24 EPS (人民币，最新摊薄) 4.66 6.70 8.05 10.54 13.20 ROE (%) 17.87 21.78 21.47 22.51 22.49 PE (倍) 30.03 20.91 17.38 13.29 10.61 PB (倍) 5.00 4.18 3.37 2.69 2.14 EV EBITDA (倍) 21.22 14.19 10.23 7.34 4.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(29)(13)318Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)春风动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 春风动力 (603129 CH) 图表1： 春风动力：2019-24Q1 营业收入 图表2： 春风动力：2019-24Q1 归母净利 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 春风动力：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 301345 CH 涛涛车业 76 3.20 4.10 21.8 17.0 1585 HK 雅迪控股 425 1.05 1.27 13.2 11.0 689009 CH 九号公司-WD 210 10.97 15.28 26.8 19.2 平均 237 20.6 15.7 注：数据截至 4 月 15 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 春风动力 PE-Bands 图表5： 春风动力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0102030405060708002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019202020212022202324Q1营收YoY(百万元)(%)02040608010012002004006008001,0001,2002019202020212022202324Q1归母净利YoY(百万元)(%)091182273364Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 春风动力55x45x35x25x20x0130260390520Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 春风动力15.1x