华锦股份(000059)2023年盈利逐季改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 华锦股份（000059）公司年报点评 2024 年 04 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 15 日收盘价（元） 5.48 52 周股价波动（元） 4.03-7.35 总股本/流通 A 股（百万股） 1599/1599 总市值/流通市值（百万元） 8765/8765 相关研究 [Table_ReportInfo] 《短期盈利承压，集团大炼化项目开工建设》2023.04.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.63%-33.63%-25.63%-17.63%-9.63%-1.63%2023/42023/72023/102024/1华锦股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 19.2 23.5 12.4 相对涨幅（%） 22.6 20.2 6.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email:zhr14674@haitong.com 2023 年盈利逐季改善 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年盈利逐季改善。2023 年，公司实现营业收入 461.42 亿元，同比-5.95%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比-86.72%。公司单季度盈利逐步改善，1Q23-4Q23 公司分别实现归母净利润-4.98 亿元、-1.78 亿元、2.83 亿元、4.62 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.14 元（含税）。  主要产品产销量稳定增长。2023 年，公司石化板块产销量分别为558.67/558.70 万吨，分别同比增长 4.26%/4.97%；化肥板块产销量分别为126.83/126.17 万吨，分别同比增长 14.05%/13.57%。  产品毛利整体回落。2023 年，公司主要化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅，产品价差仍处低位，盈利空间收窄。从主要板块看，（1）石化板块，2023 年毛利 62.16 亿元，同比减少 6.34 亿元（-9.3%），但整体仍处于较高水平；其中，原油加工及石油制品、芳烃毛利高位小幅回落，聚烯烃产品小幅减亏。（2）精细化工板块，2023 年毛利 0.29 亿元，同比减少 1.58亿元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增长外，ABS 制品及副品、环氧乙烷、乙二醇类产品毛利均有不同程度下滑。（3）化肥板块，2023 年毛利 5.67 亿元，同比减少 4.81 亿元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影响。  集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股 51%，沙特阿美持股 30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含 30 万桶/天的炼油厂（1500 万吨/年）以及 165 万吨/年蒸汽裂解装置，预计 2026 年投入全面运营。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.23、0.27、0.31 元，2024 年 BPS 为 9.08 元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 0.8-1.0 倍 PB，对应合理价值区间 7.26-9.08 元（对应 2024 年 PE 32-39倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 49062 46142 48584 51163 53887 (+/-)YoY(%) 26.9% -6.0% 5.3% 5.3% 5.3% 净利润（百万元） 529 70 367 429 499 (+/-)YoY(%) -43.8% -86.7% 422.3% 16.7% 16.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.33 0.04 0.23 0.27 0.31 毛利率(%) 16.5% 14.8% 15.4% 15.5% 15.6% 净资产收益率(%) 3.7% 0.5% 2.5% 2.9% 3.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华锦股份（000059）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测主要假设： （1）假设石化、精细化工、化肥业务收入稳定增长； （2）假设精细化工、塑料制品板块随着需求逐步恢复，2024-2026 年毛利率逐步改善；其他板块毛利率维持稳定。 表 1 华锦股份分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 石化板块 营业收入（百万元） 40104 42110 44215 46426 营业成本（百万元） 33888 35372 37141 38998 毛利率（%） 15.50 16.00 16.00 16.00 化肥板块 营业收入（百万元） 2770 2908 3054 3207 营业成本（百万元） 2203 2312 2428 2549 毛利率（%） 20.48 20.50 20.50 20.50 精细化工 营业收入（百万元） 2981 3280 3608 3968 营业成本（百万元） 2953 3148 3391 3651 毛利率（%） 0.97 4.00 6.00 8.00 塑料制品 营业收入（百万元） 11 11 11 11 营业成本（百万元） 9 9 9 9 毛利率（%） 13.54 14.00 15.00 16.00 其他 营业收入（百万元） 276 276 276 276 营业成本（百万元） 252 252 252 252 毛利率（%） 8.52 8.50 8.50 8.50 合计 营业收入（百万元） 46142 48584 51163 53887 营业成本（百万元） 39305 41094 43221 45459 毛利率（%） 14.82 15.42 15.52 15.64 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元