东华测试(300354)利润短期承压，关注力传感器布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东华测试 (300354 CH) 利润短期承压，关注力传感器布局 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.04 2024 年 4 月 16 日│中国内地 专用设备 盈利能力因延迟确认短期承压，关注六维力传感器布局 2023 年公司实现营业收入 3.78 亿元/yoy+3.03%；归母净利润 0.88 亿元/yoy-27.94%。2024Q1 实现营业收入 1.04 亿元/yoy+45.16%；归母净利润0.27 亿元/yoy+165.7%。2023 年利润下滑与 2024Q1 利润高增主要系收入延迟确认影响。我们预测 2024-2026 年归母净利润为 2.04/2.54/3.21 亿元（前值 2.23/2.85/-亿元），对应 PE 为 28/22/18 倍。可比公司 2024 年 PE为 19，考虑到公司积极拓展六维力传感器领域，我们给予公司 2024 年 32倍，对应目标价 47.04 元（前值 54.74 元），维持买入评级。 2023 年收入与净利因下游客户延迟确认承压，发出商品大幅增加 2023 年公司实现营业收入 3.78 亿元/yoy+3.03%，发出商品同比增长 0.22亿元，Q4 实现营收 0.73 亿元/yoy-49.64%，主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季 Q4 营业收入延迟确认；2023 年公司归母净利润 0.88 亿元/yoy-27.94%，Q4 实现归母净利润 0.05 亿元/yoy-91.81%，主要系 Q4 收入延迟确认后，销售与研发费用高增拖累净利润水平。2024Q1公 司实 现营 业收 入 1.04 亿 元 /yoy+45.16%； 归 母 净 利润 0.27 亿 元/yoy+165.7%，主要系去年 Q4 部分收入延迟至本季度确认。 23Q4 毛利率与净利率因收入延迟确认承压，24Q1 环比已大幅改善 2023 年 公 司 整 体 毛 利 率为 65.47%/yoy-2.07pct ， Q4 整 体 毛 利 率 为61.68%/yoy-8.2pct，为近三年来最低值。 2023 年公司整体净利率为23.20%/yoy-9.97pct，Q4 整体净利率为 7.47%/yoy-38.42pct，主要系旺季Q4 营业收入延迟确认下销售与研发费用高增。2023 年公司销售费用率为14.61%/yoy+3.23pct；管理费用率为 11.90%/yoy+0.49pct；研发费用率为10.86%/yoy+1.43pct；财务费用率为-0.06%/yoy+0.06pct，费用率有所上升均系营业收入延迟确认导致。2024Q1 公司整体毛利率和净利率分别为67.27%/26.19%，均环比大幅改善。 核心技术高潜力，持续拓展六维力传感器领域 公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向。东华已经完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统、洪都飞机起落架液压控制等项目成功应用。在六维力传感器领域，公司已经入内部研发阶段，核心技术指标串扰小于 2%FS，非线性小于0.5%FS，迟滞小于 0.5%FS，并且产品可用于机器人等领域。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；盈利预测不及预期；市场空间测算不及预期；应收账款占比较高。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王自 SAC No. S0570123070064 wangzi022582@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 47.04 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 40.61 市值 (人民币百万) 5,617 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 96.77 52 周价格范围 (人民币) 31.81-52.45 BVPS (人民币) 4.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 367.08 378.19 643.97 794.63 1,001 +/-% 42.81 3.03 70.28 23.40 25.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 121.77 87.75 203.57 253.67 320.72 +/-% 52.17 (27.94) 132.00 24.61 26.43 EPS (人民币，最新摊薄) 0.88 0.63 1.47 1.83 2.32 ROE (%) 20.30 13.17 23.89 23.32 23.06 PE (倍) 46.13 64.01 27.59 22.14 17.51 PB (倍) 9.37 8.46 6.61 5.17 4.04 EV EBITDA (倍) 35.71 50.81 22.93 18.35 14.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(19)(8)416Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)东华测试沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东华测试 (300354 CH) 图表1： 东华测试近年经营情况 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 营业收入 营业收入（亿元） 1.34 1.78 2.05 2.57 3.67 3.78 1.04 YoY（%） 3.64 32.45 15.49 25.22 42.81 3.03 45.16 净利润 归母净利润（亿元） 0.18 0.30 0.50 0.80 1.22 0.88 0.27 YoY（%） 285.80 72.64 65.50 58.91 52.18 -27.94 165.70 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 东华测试 PE-Bands 图表3： 东华测试 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 可比公司估值 股价（元/股） 市值（亿元） 市盈率（x） 公司名称 股票代码 2024/4/15 2024/4/15 24E 25E 26E 华测检测 300012 CH 12.04 202.61 18 15 - 苏试试验 300416 CH 12.77 64.94 16 13 11 容知日新 688768 CH 23.96 19.56 16 11 - 柯力传感 603662 CH 27.34 77.24 26 21 17 平均值 19 15 14 东华测试 300354 CH 40.61 56.17 28 22 18 资料来源：Wind，华泰研究预测 02142648