启明星辰(002439)持续高质量增长，与中移动业务协同效果彰显

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 13 日 强烈推荐（维持） 持续高质量增长，与中移动业务协同效果彰显 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：19.1 元 公司 23 年收入利润持续增长，新业务板块高增，与中移动业务协同效果彰显；24Q1 收入预计将继续保持稳步提升态势。我们持续看好公司将受益于中移动入主与央国企改革，业绩加速增长、整体提质发展，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 事件：公司发布 2023 年业绩公告及 2024Q1 业绩预告，2023 年全年实现营业收入 45.07 亿元，YoY+1.58%；实现归母净利润 7.41 亿元，YoY+18.38%；实现扣非归母净利润 4.71 亿元，YoY-9.60%；实现经营性净现金流-3.93 亿元，去年同期为-0.11 亿元。2023 单 Q4 实现营业收入 19.73 亿元，YoY -13.01%；实现归母净利润 5.00 亿元，YoY-42.93%；实现扣非归母净利润4.70 亿元，YoY-42.48%。预计 2024 年 Q1 实现营收 9-9.5 亿元，同比增长14.26%-20.61%；实现归母净亏损 0.93-1.33 亿元，同比亏损扩大；实现扣非净亏损 0.38-0.58 亿元，同比亏损减少。 ❑ 提质增效效果显著，公司收入利润持续高质量增长。新业务板块高增叠加中移动业务协同效果彰显，公司 23 年实现收入增长，保持自 2010 年上市以来的持续增长，24Q1 预计继续保持稳步提升态势。公司经营质量提升效果显著，23 年全年，公司三费投入总额较上年同期下降 11.69%，费用率（三费）下降 6.8pct，生产效率（人均营收）显著提升，同比增长 7.83%；24Q1，公司人均创收明显提升，毛利额同速增长，且公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升 60%以上。 ❑ 新业务板块高增，新技术快速产品化以打造新质生产力。23 年公司新业务板块实现营业收入 21.42 亿元（YoY+13.82%），占收入比重较去年同期提升5.12pct 至 47.54%。其中涉云安全业务实现收入 5.72 亿（YoY+34.50%），安全运营中心业务实现收入 10.61 亿（YoY+13.01%）。公司持续加强核心技术产品化快速落地，23 年新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现 50%以上的增速。此外，公司积极布局人工智能、数据要素等新兴领域，如在中移动算力平台支持下，启动了安全垂直领域大模型的研发，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人。 ❑ 与中移动业务协同效果彰显，继续看好中移动与央国企改革加持。23 年公司积极推进与中移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署 62 份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI 安全大模型等方向上，业务协同效果明显，为政企客户、中小企业组织、个人/家庭用户提供多样化安全防护能力和订阅服务。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司整体业绩稳步高质量增长，网安主力经典产业板块龙头地位稳固。中移动战略协同资源推动公司业务实现拓维和跃变，叠加央国企改革背景下全面推开上市公司市值管理考核工作，公司业务有望继续健康快速发展。预计 24-26 年归母净利润为 9.41/11.87/14.81 亿元，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 1227 已上市流通股（百万股） 726 总市值（十亿元） 23.4 流通市值（十亿元） 13.9 每股净资产（MRQ） 9.8 ROE（TTM） 6.2 资产负债率 19.2% 主要股东 中移资本控股有限责任公司 主要股东持股比例 30.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14 -31 -41 相对表现 -11 -25 -26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《启明星辰（002439）—收入利润双增长，继续看好中移动与央国企改革加持》2024-02-23 2、《启明星辰（002439）—扣非净利润 扭 亏 ， 提 质 发 展 效 果 显 著 》2023-10-28 3、《启明星辰（002439）—盈利能力提升显著，联手中移动迈入提质发展新阶段》2023-08-30 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 鲍淑娴 研究助理 baoshuxian@cmschina.com.cn -60-40-20020Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)启明星辰沪深300启明星辰（002439.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4437 4507 5327 6164 6957 同比增长 1% 2% 18% 16% 13% 营业利润(百万元) 648 767 981 1237 1543 同比增长 -31% 18% 28% 26% 25% 归母净利润(百万元) 626 741 941 1187 1481 同比增长 -27% 18% 27% 26% 25% 每股收益(元) 0.51 0.60 0.77 0.97 1.21 PE 37.4 31.6 24.9 19.7 15.8 PB 3.2 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 PE-PB Band 图 1：启明星辰历史PE Band 图 2：启明星辰历史PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x05101520253035404550Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)2.8x3.4x3.9x4.5x5.0x051015202530354045Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7341 11814 12773 14085 15586 现金 1340 4953 4888 5145 5647 交易性投资 1454 1127 1127 1127 1127 应收票据 53 79 93 108 122 应收款项 3853 4871 5757 6661 7519 其它应收款 94 81 95 110 125 存货 448 485 556 636 711 其他 100 219 258 298 336 非流动资产 2661 3051 2909 2782 2668 长期股权投资 222 412 412 412