星源卓镁(301398)营收与利润高增，大中型产品有望成为新增长点

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 13 日 增持（维持） 营收与利润高增，大中型产品有望成为新增长点 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：47.58 元 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入 3.5 亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。 ❑ 营收净利创历史新高，净利率同比提升。2023 年公司实现营业总收入 3.5 亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比+28.1%。从毛/净利率的角度看，23 年公司毛利率为35.7%，相较于 22 年降低 1.6pct。23 年公司净利率为 22.7%，相比上年同期增加 2.0pct。公司营收增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升。从期间费用率来看，23 年 公 司 销 售 费 用 率 为 2.8% （ 同 比 持 平 ） ， 管 理 费 用 率 为 6.5%（+0.4pct），研发费用率为 5.6%（同比持平），财务费用率为-2.7%（-1.0pct）。公司整体期间费用率相比去年同期减少 0.6pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。 ❑ 不断丰富产品矩阵，大中型产品将成为未来主要增长点。大型复杂镁合金铸件在汽车零部件方面的规模化应用是汽车用镁的发展方向之一。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金外挂式备胎支架、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，且公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。例如公司成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。同时 2023 年，公司大吨位镁合金半固态注射成型机，成功达产车载中大型支架产品。目前公司大中型产品占比正逐年上升。未来公司将在现有产品的基础上加大显示器背板支架类、中控扶手类、动力总成壳体类等大中型产品的开拓力度，使大中型产品作为公司未来主要增长点。 ❑ 积极扩充国内外产能，提升公司行业竞争力。2023 年度，公司不断大力开发新客户新产品，承接新项目 35 项，这对公司的生产能力提出很高的要求，因此公司提前预备产能以满足客户的需要。2023 年 10 月公告，公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，泰国基地的设立可以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局。2023 年 11 月公告，公司通过自有资金或自筹资金出资 10.1 亿元建设新产能，拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，此项目有利于进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车零部件领域的市场地位，提升公司镁合金业务在汽车轻量化领域的产业应用规模。目前，两个项目均在稳步推进中。 ❑ 维持“增持”投资评级。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料。同时单车用镁量、单车用铝量正保持快速增长。公司凭借在镁合金压铸市场的先发优势，可以迅速切入行业供给侧改革需求， 基础数据 总股本（百万股） 80 已上市流通股（百万股） 22 总市值（十亿元） 3.8 流通市值（十亿元） 1.0 每股净资产（MRQ） 13.2 ROE（TTM） 7.6 资产负债率 7.9% 主要股东 宁波源星雄控股有限公司 主要股东持股比例 60.41% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -17 47 相对表现 6 -11 62 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《星源卓镁（301398）—镁压铸领域先行者，积极开拓中大件产品线打开空间》2023-12-19 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -50050100150200Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)星源卓镁沪深300星源卓镁（301398.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.1/1.5/2.1 亿元，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；产品结构变化风险；下游汽车行业产销规模下降风险；汇率波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 271 352 475 642 867 同比增长 24% 30% 35% 35% 35% 营业利润(百万元) 63 85 119 166 229 同比增长 13% 34% 41% 39% 38% 归母净利润(百万元) 56 80 110 151 206 同比增长 5% 42% 37% 37% 37% 每股收益(元) 0.70 1.00 1.38 1.88 2.57 PE 67.7 47.5 34.6 25.2 18.5 PB 3.8 3.6 3.4 3.0 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：公司历年营收及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司历年归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：公司各季度营收及增速（单位：亿元、%） 图 4：公司各季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：公司历年费用率情况（单位：%） 图 6：公司历年销售毛利率及净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%011223344201820192020202120222023营业收入同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9201820192020202120222023归母净利润同比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.21Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营业收入同比0%20%40%60%80%100%120%0.00.10.10.20.20.31Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23归母净利润同比-4%-2%0%2%4%6%8%