银行行业24Q1金融数据解读：居民贷款好于预期

证券研究报告 | 行业专题 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2024 年 04 月 13 日 居民贷款好于预期 ——24Q1 金融数据解读 投资要点 ❑ 3 月信贷少增符合预期，亮点是居民贷款好于预期。 ❑ 数据概览：2024 年 3 月社融新增 4.91 万亿，同比少增 4778 亿，余额增速环比下降 0.3pc 至 8.7%；2024 年 3 月人民币信贷新增 3.09 万亿，同比少增 8000 亿，余额增速环比下降 0.9pc 至 9.2%。 ❑ 3 月居民贷款超预期 总量来看，3 月新增信贷 3.09 万亿，同比少增 8000 亿，符合我们前期预测和市场预期。结构来看，对公实体贷款弱于此前预测，零售贷款好于预期，票据和非银加总整体小幅同比少减，符合预期。具体拆分来看： （1）一般对公贷款创 3 月历史次高：3 月对公一般性贷款同比少增 5715 亿，略弱于我们此前预测；但 3 月单月一般对公贷款增长 2.58 万亿，仍创造历史第二高记录，显示投放强度仍然比较大。3 月对公贷款少增的主要影响因素：①去年开门红高基数的影响；②人民银行引导银行平滑信贷投放节奏；③财政对信贷拉动节奏偏后，一季度地方政府发行新增专项债发行 6341 亿，占全年额度 3.9 万亿的16%，明显落后于 2023 年同期发行进度。后续需继续观察地方债和超长债发行节奏与对信贷拉动情况。 （2）居民贷款同比少增幅度好于预期：居民端具有一定韧性。3 月居民贷款同比少增 3041 亿，强于我们此前预测。其中，居民短期贷款同比少增 1186 亿，居民中长期贷款少增 1832 亿。根据 1-2 月信贷收支情况来看，经营贷需求韧性较好，消费贷需求偏弱。考虑季节因素，历史 3 月均为经营贷投放大月。我们认为经营贷是 3 月居民端好转的主要支撑项。同时考虑 3 月委托贷款同比多增，按揭投放或有所加快。 （3）票据和非银贷款来看：两者加总整体同比少减 608 亿，侧面验证对公贷款实质性需求偏弱。票据贴现仍处于收缩状态，显示信贷平滑节奏之下，2024 年 3 月银行信贷额度本身并不太多，银行依靠实质性贷款可以完成信贷投放目标。 ❑ 新增社会融资好于预期 3 月社融新增 4.91 万亿，社融增量超市场预期。我们此前预测社融 4.3 万亿、Wind一致预测 3 月社融新增 4.1 万亿，3 月社融好于预期的点在于委托贷款和未贴现票据。委托贷款新增 1526 亿，同比多增 725 亿，或与近期公积金贷款条件放宽相关，预计按揭和公积金贷款小幅回暖。展望 4 月，预计社融增量可能同比少增，主要考虑专项债发行启动偏慢。 ❑ 4 月信贷有望小幅多增 预计 4 月信贷延续小月特征，或将小幅同比多增。从供需两端来看：①供给端：央行有意平滑季节间波动，今年信贷投放集中前倾的程度较去年缓解。2023 年 4月新增贷款环比下降 82%，预计今年 4 月环比下降幅度将较去年缩小。②需求端：对公贷款方面，预计实体需求延续偏弱格局。4 月以来，国股行半年直贴利率已经下行至 1.67%，较上月末下行 28bp，仍显示对公实体贷款需求不足。若后续专项债和一万亿超长期特别国债发行加快，预计将带动基建等配套对公贷款投放。但截至目前，4 月地方债发行 1581 亿，同比少增 2502 亿，专项债发行未见显著加速趋势。零售贷款方面，居民贷款或延续韧性表现，但地产市场低迷仍是不确定项。3 月，TOP100 房企实现操盘口径销售金额 3583.2 亿元，同比下降 45.8%；权益销售金额为 2803.2 亿元，同比下降 45.4%。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 相关报告 1 《规范存款补息怎么看？》 2024.04.12 2 《大行利润负增影响红利逻辑吗？》 2024.04.08 3 《银行年报揭示了哪些投资线索？》 2024.04.01 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 资金空转情况改善、资金活化度仍有待提升 3 月 M2 同比增速为 8.3%，M1 同比增速为 1.1%，M2 增速符合市场预期，M1 增速低于市场预期。M1 维持低位，储蓄和定期化倾向仍较为明显，资金活化度较低。M2-M1 剪刀差缩窄，环比下降 0.3pc，猜测资金空转情况有所改善。 ❑ 投资建议：推荐“大而稳+小选美”组合：①大，六大行+兴业银行；②小，高股息南京银行、江苏银行、成都银行、浙商银行，高成长苏农银行、常熟银行、宁波银行。新增重点推荐：兴业银行，下一个大行股。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2024 年 3 月新增人民币信贷（亿元）：主要是企业长贷、非银贷款同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2024 年 3 月新增社会融资（亿元）：主要是人民币贷款、未贴票、政府债券、企业债券同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 6,094 6,348 10,815 20,700 (4,687)(379)9 38,900 4,908 4,516 9,800 16,000 (2,500)(1,958)134 30,900 (10,000) (5,000) - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2023年3月2024年3月39,487 427 175 (45)1,792 3,357 6,015 614 53,867 32,927 543 1,526 680 3,553 4,723 4,642 227 49,089 (10,000) - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2023年3月2024年3月行业专题 http://www.stocke.com.cn 4/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 2024 年 1-3 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民长贷、非银贷款同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图4： 2024 年 1-3 月累计新增社会融资（亿元）：主要是人民币信贷、政府债券同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 7,653 9,442 31,700 66,800 (9,803)(791)(209)106,000 3,568 9,750 29,700 62,000 (15,000)2,336 1,264 94,600 (40,000) (20,