银行业快报：信贷的变化、定价趋势与银行股观点

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 13 日 银行 行业快报 信贷的变化、定价趋势与银行股观点 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 4.4 25.8 绝对收益 0.7 10.3 10.6 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 “开门红”期间融资需求的“量价”变化 2024-03-17 LPR 下调、政策空间及对银行的影响 2024-02-20 信贷趋势、利率变化与银行股观点 2024-02-17 对当前银行板块的看法 2024-01-28 居民中长期信贷增长仍在低位——11 月金融数据点评 2023-12-13 事件：人民银行披露 3 月金融数据，3 月新增信贷 3.09 万亿元，同比减少 8000 亿元；新增社融 4.87 万亿元，同比减少 5100 亿元。我们点评如下： 企业融资需求略有放缓。3 月新增企业短贷、企业长贷均同比有所下行，并且票据贴现压降幅度同比也明显减弱，反映当前一般性对公贷款投放压力逐步显现，银行适当减缓票据压降节奏满足信贷额度。但考虑到 2023 年一季度本是疫情放开后信贷需求集中释放的阶段，形成较高基数效应，今年一季度以及 3 月对公企业信贷投放和 2022 年同期相比则要明显更优。此外，观察今年前两个月的经济数据，对公领域制造业需求、出口需求略有改善，而建筑业、地产产业链、部分省份化债导致的基建需求放缓。对公信贷投放在新兴领域做加法、在传统领域逐步做减法，这也是中央金融工作会议对银行信贷投放的导向。 零售信贷仍处低位。3 月新增居民短贷、居民长贷分别同比少增1186 亿元、1832 亿元，虽然部分城市二手房交易略有修复，但新建商品房市场依然低迷，按揭增长预计比较乏力。3 月居民信贷环比改善预计主要受普惠小微信贷投放加快所驱动。 社融、M2 增速持续下行。今年 3 月末，存量社融余额、存量信贷同比增速分别为 8.7%、9.6%，较 2 月末下降 0.3pct、0.5pct，M2 增速环比下降 0.4pct 至 8.3%，均处于 2020 年以来较低的增速水平附近。在信贷均衡投放的引导下，商业银行平滑全年信贷投放节奏，部分信贷投放往后移，并且考虑到二季度特别国债陆续发行，预计短期之内信贷、社融增速下行斜率将逐步放缓。 今年多数商业银行淡化信贷增长目标，也都表示要摈弃“以规模和速度论英雄”的传统思维，并且也都较少提及“以量补价”，或许意味着商业银行全年规模扩张速度逐步放缓仍在进程中。 对公贷款利率平稳、零售信贷利率持续下行。今年 3 月新发企业贷款加权平均利率为 3.75%，自去年 12 月以来大致平稳；新发个人住房贷款利率为 3.71%，延续明显下行的趋势。一季度是对公信贷投放的旺季，企业贷款定价具备一定的韧性，而居民部门融资需求依然较弱，按揭、一般消费信贷利率均在下行，零售信贷利率相较对公贷款利率的溢价将逐步收窄。 过往银行要求信贷同比多增时，为加速扩规模贷款定价也极度内卷，据财新报道，近期监管层在对银行贷款定价下限作出相应的规范，或许信贷价格“内卷”现象将有所缓解。 对银行板块的观点。今年前 2 个月经济数据表现不错，而房地产以及相关产业链仍在下行，引发市场对于没有房地产的复苏是否可持续的讨论。但当前宏观经济仍面临有效需求不足、社会预-22%-12%-2%8%18%28%38%2023-042023-082023-122024-04银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/银行 期偏弱的挑战，若要交易经济复苏的逻辑，需要经济数据持续改善、通胀回升，而目前物价水平尚处低位，预计今年一季度实际经济增速弹性将优于名义经济增速，这也对银行板块内与经济复苏相关性更高的个股带来影响。 除了宏观经济的影响外，近期房地产风险事件偶有暴露，信托领域的逾期事件逐步浮出水面，影响市场风险偏好，银行板块的高股息个股具备一定的防御属性。 展望未来，银行基本面承压是客观事实，但估值、机构持仓也都在低位，悲观预期在股价中已有反映，因此对银行股不应再悲观。重点推荐：一是业绩相对稳健标的，推荐成都银行、常熟银行；二是高股息标的，国有大行、招商银行具备配置价值。三是未来受益于经济预期修复、此前明显超跌的标的，推荐宁波银行。 风险提示：房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 行业快报/银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.2024 年 3 月人民币信贷、社融当月增量拆分（亿元） 资料来源：人民银行、国投证券研究中心 行业快报/银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图2.金融机构新发放贷款加权平均利率 资料来源：人民银行、金融时报、21 世纪经济报道、国投证券研究中心 3.97%3.87%3.95%3.95%3.82%3.75%3.77%3.76%3.75%4.26%4.2200%4.14%4.11%4.02%3.97%3.94%3.86%3.71%3.6%3.7%3.8%3.9%4.0%4.1%4.2%4.3%2022-122023-022023-032023-062023-092023-122024-012024-022024-03新发放企业贷款利率新发放个人住房贷款利率行业快报/银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规