3月金融数据点评：社融增速继续回落，2季度可能企稳

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 社融增速继续回落，2 季度可能企稳 3 月金融数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 近期人民币贬值压力和去年下半年有何异同？— 2024-04-12 3 月通胀回落，后续预计回升—3 月通胀数据点评 2024-04-11 美国通胀韧性较强压低降息预期—3月美国通胀数据点评 2024-04-11 美元被动抬升将有所延续—大类资产观察系列 2024-04-07 降息预期存在下调的可能性—3月美国非农点评 2024-04-06 贷款仍然偏弱。3 月新增贷款 3.09 万亿元，同比少增 8000 亿元（图表 1）。新增贷款仍然偏弱，叠加去年同期贷款基数偏高（图表 2），3 月贷款同比增速下降 0.5 个百分点至 9.6%。住户贷款 3 月新增 9406 亿元，较 2 月-5907亿元大幅回升（图表 3）。但是由于房地产销售低于去年同期，住户贷款同比少增 3041 亿元，住户贷款同比增速回落 0.5 个百分点至 5.1%。企事业单位贷款 3 月新增 2.34 万亿元，同比少增 3600 亿元，同比增速回落 0.4 个百分点至 11.4%（图表 4）。总体上看，贷款需求仍然偏弱。 社融同比增速继续回落，1 季度社融主要受贷款和政府融资拖累。3 月新增社融 4.87 万亿元，同比少增 5142 亿元；存量社融同比增长 8.7%，连续两个月回落（图表 5）。1 季度，社融同比少增 1.61 万亿元，其中人民币贷款同比少增 1.59 万亿元，政府债券净融资同比少增 4708 亿元。1 季度新增社融同比少增主要受贷款和政府债券净融资拖累。（图表 6） M2 增速继续回落，M1 增速有所企稳。3 月 M2 同比增长 8.3%，增速较 2月回落 0.4 个百分点（图表 7）。M1 增速变化不大，3 月同比增长 1.1%，和2 月增速 1.2%基本接近（图表 8）。M1 主要包括单位活期存款，M1 增速有所企稳意味着企业部门现金流没有进一步恶化。 2 季度社融增速可能企稳。今年以来，政府债券净融资进度慢于去年同期（图表 9）。两会安排的 1 万亿元超长期特别国债尚未发行。3 月 29 日财政部公布了 2 季度国债发行计划，但是未包含超长期国债，超长期国债发行安排将另行公布[1]。如果 2 季度开始发行超长期国债，将有助于提振社融。去年 1季度疫情结束后房地产需求集中释放，导致今年 1 季度住户贷款基数偏高。往前看，2 季度住户贷款基数也将回落，有助于社融同比增速企稳。 [1] https://gks.mof.gov.cn/ztztz/guozaiguanli/gzfxgzdt/202403/t20240329_3931845.htm 风险提示：房地产需求继续下滑，财政政策不及预期。 证券研究报告 2024 年 04 月 13 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：贷款同比增速继续下滑 ............................................................................................... 3 图表 2：去年 3 月贷款基数偏高 .............................................................................................. 3 图表 3：居民贷款同比增速放缓 ............................................................................................... 3 图表 4：企事业单位贷款同比增速放缓 .................................................................................... 3 图表 5：社融同比增速继续回落 ............................................................................................... 3 图表 6：社融同比少增受贷款和政府融资拖累 ......................................................................... 3 图表 7：M2 增速继续回落 ....................................................................................................... 4 图表 8：M1 增速有所企稳 ....................................................................................................... 4 图表 9：政府融资进度慢于去年 ............................................................................................... 4 图表 10：1 季度新增住户贷款基数偏高................................................................................... 4 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 13 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：贷款同比增速继续下滑 图表 2：去年 3 月贷款基数偏高 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：居民贷款同比增速放缓 图表 4：企事业单位贷款同比增速放缓 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：社融同比增速继续回落 图表 6：社融同比少增受贷款和政府融资拖累 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 99.51010.51111.51212.51313.514010000200003000040000500006000020172018201920202021202220232024%亿元新增贷款 （左轴）贷款同比 （右轴）01000020000300004000050000