出口环比增速并不算差

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口环比增速并不算差 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 13 日 [Table_Summary] ➢ 出口环比增速并不算差。3 月出口同比增速回落趋势符合市场预期，因为去年 3 月出口或受积压订单一次性释放的影响，出口基数较高。从幅度上看，3 月出口同比增速回落的幅度比市场预期要差，一是对欧盟出口等主要国别的部分增速回落；二是出口回落超预期或更多受到价格因素的拖累。总体上看，出口增速回落受基数拉动，但从环比上看，今年 3 月出口环比仍好于 2021 年同期，这显示当月出口的表现并不算差。 ➢ 地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3 月进口同比增速不及预期，进口同比表现较弱，部分源自基数效应。往年来看，3 月当月往往不是当年较高水平，而去年 3 月是当年进口金额的次高点。此外，地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3 月制造业进口 PMI 略高于荣枯线，显示当月制造业进口需求边际改善，但国内地产投资依旧低迷，对整体进口增长或仍有一定程度的抑制。结合国内物价走势来看，3 月物价显示内需修复斜率缓慢，这与进口增长的表现相一致。 ➢ 后续全球制造业周期探底回升或成为出口的关键推力。首先，PMI 扩张印证全球制造业周期探底回升。摩根大通全球制造业 PMI 已在今年前 3 月进入扩张区间，我们认为，全球制造业在 2024 年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。其次，未来出口机会或要更关注俄罗斯、非洲等海外市场。中国对俄罗斯出口同比增速近 20 个月以来首次转负，这主要是因为去年 3 月俄罗斯出口基数抬升，环比来看，3 月对俄罗斯的出口环比增速高于 1 月和 2 月。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口环比增速并不差 ................................................................................................................... 3 二、地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长 ............................................................................... 4 三、附录 .............................................................................................................................................. 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 附表 1：2024 年 3 月中国出口重点商品金额同比增速表 ....................................................... 6 附表 2：2024 年 3 月中国进口重点商品金额同比增速表 ....................................................... 7 图 目 录 图 1：3 月出口增速回落 ........................................................................................................ 3 图 2：去年 3 月出口基数高 .................................................................................................... 3 图 3：出口价格一直处在负增长 ............................................................................................. 4 图 4：今年 3 月进口同比增速回落 ......................................................................................... 5 图 5：去年 3 月是当年进口金额的次高点............................................................................... 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、出口环比增速并不差 今年 3 月中国出口同比增速录得-7.5%，1-2 月合计出口同比为 7.1%，3 月出口同比不及市场预期。 出口增速回落受基数拉动，环比看仍好于 2021 年同期。总体上看，3 月出口同比增速回落趋势符合市场预期，因为去年 3 月出口或受积压订单一次性释放的影响，出口基数较高（图 2）。但从回落幅度上看，3 月出口同比增速回落的幅度比市场预期要差。但从环比上看，今年 3 月出口环比是 27%，实际上比 2021 年同期的出口环比增速还要高。 图 1：3 月出口增速回落 资料来源: ifind，信达证券研发中心 图 2：去年 3 月出口基数高 资料来源: ifind，信达证券研发中心 为何出口同比回落幅度比市场预期要差，我们认为主要有两个因素影响。 第一，对欧盟出口等主要国别的部分增速回落。分国家来看，中国对欧盟、韩国、澳大利亚的出口同比增速在 1--20-15-10-5051015%出口总值(美元计价):同比190021002300250027002900310033003500亿美元202220232024 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 2 月合计、