密尔克卫(603713)23年业绩承压，1Q24显著改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 密尔克卫 (603713 CH) 23 年业绩承压，1Q24 显著改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 64.20 2024 年 4 月 12 日│中国内地 仓储物流 国际运费高位回落拖累 23 年业绩；1Q24 业绩实现亮眼增长 密尔克卫发布 2023 年及 1Q24 业绩：1）23 年实现营业收入/归母净利 97.5亿/4.3 亿元，同比-15.8%/-28.8%，其中 4Q23 实现归母净利 2,843 万元，同比下滑 73.4%；2）1Q24 实现归母净利 1.5 亿元，同比增长 40.6%。23年业绩同比下滑主因出口运价同比高位回落叠加化工品下游需求偏弱，但一季度红海事件推升国际运费，公司实现业绩的显著同比增长。中长期看，下游化工品需求和红海持续性仍存不确定性，我们下调 24/25 年净利预测26%/28%至 5.8 亿/6.6 亿元，新增 26 年净利预测 7.5 亿元；基于 18.3x 24E PE，下调目标价 32%至 64.2 元（公司历史三年 PE 均值减 1.5 个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速放缓），维持“买入”。 23 年全球货代与移动交付业务承压，24 年有望同比改善 23 年，公司全球货代业务实现营业收入 22.2 亿元，同比下滑 41.2%；全球移动交付业务实现营业收入 6.5 亿元，同比下滑 32.6%。国际货代及移动交付业务收入同比显著下滑，主因 23 年全球供应链扰动缓解，国际运费同比高位回落。利润端，全球货代业务/全球移动交付业务实现毛利润 2.7 亿/1.0亿 元 ， 同 比 下 滑 37.9%/42.2% ， 毛 利 率 分 别 同 比 +0.6/-2.7pct 至12.0%/15.9%。全球货代业务实现利润率的同比增长主因增加服务环节带来利润点的增长。展望 24 年，我们认为国际供应链受到红海事件扰动或持续，出口运价有望保持同比大幅增长，推升公司货代及移动交付业务利润水平。 化工品贸易业务利润率大幅提升；内贸及仓配业务业绩稳健 23 年，公司化工品贸易业务（MCD 不一样的分销）实现营业收入 43.2 亿元，同比小幅下滑 0.6%；实现毛利润 2.8 亿元，同比大幅增长 104.8%；毛利率 6.4%，同比+3.3pct。化工品贸易业务实现利润端的大幅增长主因公司通过专业的贸易服务与不断提升的综合物流服务，加强增值服务的提供，提升化工品贸易业务的盈利能力。公司区域内贸交付业务实现营业收入/毛利润 18.5 亿/1.5 亿元，同比+7.1%/-7.1%；区域仓配一体化业务实现营业收入/毛利润 7.0 亿/3.3 亿元，同比-4.0%/-1.3%。内贸及仓配业务业绩表现相对稳健，我们预计 24 年公司内贸业务有望实现收入及利润端稳中有升。 持续收购整合行业资源，看好公司全球化业务布局 根据公司公告，23 年公司先后完成多项收购，并在国内及海外多地设立子公司，全球化布局已全面启动。同时，公司着力补齐业务的短板，加强铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务布局，并积极拓展线上新业务，开拓业绩增长点。 风险提示：化工行业景气度不及预期；业务拓展不及预期；安全风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 64.20 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 54.78 市值 (人民币百万) 9,000 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 80.68 52 周价格范围 (人民币) 36.51-105.13 BVPS (人民币) 25.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,576 9,753 11,410 12,552 14,058 +/-% 33.90 (15.75) 17.00 10.00 12.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 605.37 431.31 577.18 656.08 748.98 +/-% 40.20 (28.75) 33.82 13.67 14.16 EPS (人民币，最新摊薄) 3.68 2.63 3.51 3.99 4.56 ROE (%) 16.02 11.03 13.09 13.22 13.39 PE (倍) 14.87 20.87 15.59 13.72 12.02 PB (倍) 2.38 2.24 2.00 1.78 1.59 EV EBITDA (倍) 9.44 11.03 9.99 8.35 7.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (64)(47)(29)(12)6Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)密尔克卫沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 密尔克卫 (603713 CH) 图表1： 密尔克卫：各业务收入占比（2023） 图表2： 密尔克卫：归母净利及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 密尔克卫 PE-Bands 图表4： 密尔克卫 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 MGF 全球货代业务23%MRW 区域仓配一体化7%MGM 全球移动交付7%MRT 区域内贸交付19%MCD不一样的分销44%40.2 (28.8)33.8 13.7 14.2 (40)(30)(20)(10)010203040500100200300400500600700800202220232024E2025E2026E归母净利同比增速（右轴）(人民币百万)(%)053106159212Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 密尔克卫55x45x35x25x20x079158237317Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 密尔克卫12.3x9.6x6.9x4.2x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 密尔克卫 (603713 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万)