澜起科技(688008)PCIe Retimer及MRCD／MDB开始起量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 澜起科技 (688008 CH) PCIe Retimer 及 MRCD/MDB 开始起量 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 73.20 2024 年 4 月 11 日│中国内地 半导体 1Q24 扣非利润同环比增长，新品出货节奏好于市场预期 公司发布一季度业绩预告，预计实现营收 7.37 亿元（yoy：+75.74%，qoq：-3.10%），归母净利润 2.1-2.4 亿元（中值同比增长 10 倍，qoq：+3.62%），扣非归母净利润 2.10-2.35 亿元（中值同比增长 751 倍，qoq：+3.90%）。其中，互连类芯片收入 6.95 亿元（yoy：+68.28%；qoq：+0.29%），津逮服务器业务收入 0.39 亿元（yoy：+680%；qoq：-36.07%）。1Q24 公司互连芯片收入实现同环比增长，主要得益于内存接口芯片出货量持续增长，PCIe5.0 Retimer 及 MRCD/MDB 新品开始贡献营收。24 年随着服务器市场回暖，公司多款新品放量，我们预计公司 24/25/26 年归母净利润分别为13.53/24.90/36.93 亿元，考虑公司作为全球接口芯片细分市场龙头，给予61.5x 24PE（可比公司一致预期 44x），目标价 73.2 元，给予“买入”评级。 1Q24：互连芯片收入创一季度历史新高，PCIe Retimer 等新品开始放量 1Q24 公司互连类芯片收入在传统淡季仍实现同环比增长，并创第一季度历史新高，主因：1）DDR4 库存去化结束，预计 DDR4/DDR5 RCD 销量实现环比增长；2）PCIe Retimer 在主流云厂 AI 服务器项目陆续完成导入，1Q24 出货量约 15 万颗；3）MRCD/MDB 相关产品终端客户开始试样，1Q24营收超 2000 万元。毛利率方面，考虑 1Q24 互连芯片产品价格正常年降，DDR4 产品收入占比或有所提升，我们预计 1Q24 互连芯片毛利率环比稳中略降。但随着 DDR5 持续渗透，同时高毛利的 PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD 等新品逐步上量，2024 年公司互连芯片毛利率有望实现同比增长。 2024 年展望：服务器市场回暖，新品陆续出货带来增量 1Q24 信骅实现营收 10.13 亿新台币（yoy：+51.4%，qoq：+3.0%），服务器市场景气度出现回暖迹象，IDC 预计 24 年全球服务器出货量有望同比增长 7.5%。需求复苏背景下，我们预计 24 年公司营收/利润有望恢复高增：1）24 年 DDR5 渗透率有望超过 50%，2H24 公司第三子代 RCD 产品开始小规模起量；2）PCIe 5.0 Retimer 芯片已经成功导入境内外主流云计算/互联网厂商 AI 服务器采购项目并开始规模出货，24 年市场份额有望快速提升；3）MRCD/MDB 相关产品终端客户开始试样，CKD 芯片亦已率先试产，随着下半年新 CPU 平台发布均有望进入规模出货阶段，打开新成长空间。 投资建议：目标价 73.2 元，给予“买入”评级 市场需求陆续回暖，DDR5 持续渗透，2024 年公司 DDR5 内存接口芯片及配套芯片增长可期，同时多款新品上量进一步打开市场空间，我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为 13.53/24.90/36.93 亿元，考虑公司作为细分赛道龙头，给予 61.5x 24PE，目标价 73.2 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下滑，竞争格局恶化，新品进展不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 73.20 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 47.15 市值 (人民币百万) 53,820 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 624.27 52 周价格范围 (人民币) 43.15-76.46 BVPS (人民币) 8.93 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,672 2,286 3,948 6,316 8,865 +/-% 43.33 (37.76) 72.71 59.99 40.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,299 450.91 1,353 2,490 3,693 +/-% 56.71 (65.30) 200.04 84.07 48.30 EPS (人民币，最新摊薄) 1.14 0.40 1.19 2.18 3.24 ROE (%) 14.20 4.49 12.45 19.47 23.25 PE (倍) 41.42 119.36 39.78 21.61 14.57 PB (倍) 5.43 5.28 4.66 3.83 3.04 EV EBITDA (倍) 33.52 116.40 32.36 16.89 10.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(29)(18)(6)6Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)澜起科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 澜起科技 (688008 CH) 图表1： 公司财务数据 注：考虑公司 DDR5 子代迭代带动产品 ASP 维持较高水平，我们上调公司 24/25 年毛利率。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司分业务收入 资料来源：Wind，华泰研究预测 （百万人民币）4Q221Q232Q233Q234Q2320232024E2025E2026E2024E2025E2024E2025EAAAAAA (Huatai) (Huatai) (Huatai)（old）（old）变化变化营业收入791420508598761228639486316886547037085-16%-11%YoY(%)-18%-53%-51%-37%-4%-38%73%60%40%107%51%营业成本34519620921032493915642593370123473767毛利447224299387437134723833723516423563319税金及附加31111661014711OPEX334166