新大正(002968)消化盈利压力，多措并举维护股东利益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新大正 (002968 CH) 消化盈利压力,多措并举维护股东利益 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.80 2024 年 4 月 12 日│中国内地 物业管理 23 年增收不增利，维持“增持”评级 公司 4 月 11 日发布年报，23 年实现营收 31.3 亿元，同比+20%；归母净利润 1.6 亿元，同比-14%；派息率 40.1%，同比+3.3pct。考虑到市拓竞争压力，我们下调营收和毛利率，预计公司 24-26 年 EPS 为 0.80/0.93/1.09 元（24/25 年前值 0.96/1.24 元）。可比公司平均 24PE 为 10 倍（Wind 一致预期），尽管公司 23 年归母净利润承压，但考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力和 A 股流动性溢价，我们认为公司合理 24PE 为 13.5 倍，目标价 10.80元（前值 14.63 元，基于 19 倍 23PE），维持“增持”评级。 收并购推动城市服务快速增长，盈利能力继续承压 23 年公司营收保持稳健增长，其中基础物管/创新业务/城市服务同比+14%/14%/184%，城市服务在 22-23 年和翔环保系列收并购助力下取得快速增长。但公司归母净利润同比下滑，主要因为：1、受市拓激烈竞争、客户压缩成本和新进项目仍在培育期等因素影响，毛利率同比-3.4pct 至12.8%，其中基础物管毛利率同比-3.4pct 至 11.8%；2、受会计估计变更影响，信用减值损失同比+0.19 亿元；3、城市合伙人计划导致少数股东损益占比达到 5.2%。得益于股权激励费用的减少及管理提效，管理费用率同比-1.8pct 至 5.5%，一定程度上对冲了上述因素的影响。 市拓增速有所放缓，补强航空业态核心能力 受日趋激烈的市拓竞争影响，23 年公司新签合同金额同比-2%至 18.8 亿元，新签年化合同金额同比-4%至 9.7 亿元。公司战略布局的航空业态近年来受外部环境影响较大，公司通过三单收并购补强航空地面服务核心产业链（航空地面清洁、飞机客舱清洁、汽车维修），未来随着航空市场复苏，我们预计增速有望修复。此外，公司重点孵化的医养业态取得较大突破，和翔环保系列收并购为“市政环卫+公建物业”新业务转型奠定基础。军队类业态由于难以达到既定盈利标准，公司计划逐步减少相关的拓展投入。 经营性现金流大幅改善，多措并举维护股东利益 23 年公司加强应收账款、应付账款管理，经营性现金流净额同比+152%至2.3 亿元。面对市场调整，公司采取多项举措维护股东利益：1、派息率同比+3.3pct 至 40.1%；2、23 年 10 月提出 1500-2000 万元的回购计划，截至 24 年 3 月末已回购 1247 万元；3、23 年 12 月部分董事、高管提出 1070万元的增持计划，截至 1 月末已增持 989 万元。 风险提示：规模拓展不符预期，盈利能力下行风险，资产减值风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 10.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 9.60 市值 (人民币百万) 2,186 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 39.96 52 周价格范围 (人民币) 7.12-21.17 BVPS (人民币) 5.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,598 3,127 3,549 4,045 4,645 +/-% 24.41 20.35 13.51 13.96 14.82 归属母公司净利润 (人民币百万) 185.66 160.13 182.24 211.95 248.24 +/-% 11.80 (13.75) 13.81 16.30 17.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.82 0.70 0.80 0.93 1.09 ROE (%) 16.43 13.84 14.27 14.84 15.38 PE (倍) 11.78 13.65 12.00 10.32 8.81 PB (倍) 1.96 1.83 1.67 1.50 1.33 EV EBITDA (倍) 6.78 7.12 6.46 5.09 4.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (67)(50)(33)(15)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)新大正沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新大正 (002968 CH) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司毛利率和归母净利率 图表4： 公司期间费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值水平 彭博代码 股票名称 总市值 （百万元） 收盘价 （交易货币） EPS（元） P/E（倍） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 001914 CH 招商积余 10,455 9.86 0.69 0.84 1.00 1.18 14.21 11.76 9.81 8.33 6049 HK 保利物业 14,185 28.30 2.51 2.89 3.31 3.78 11.27 9.78 8.54 7.50 2669 HK 中海物业 12,981 4.36 0.41 0.52 0.62 0.70 10.68 8.45 6.98 6.22 平均 12.05 10.00 8.44 7.35 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，统计时间为 2024 年 4 月 11 日 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表6： 新大正 PE-Bands 图表7： 新大正 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035201620172018201920202