锡业股份(000960)锡业龙头，市占率更上一层楼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锡业股份 (000960 CH) 锡业龙头，市占率更上一层楼 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 21.15 2024 年 4 月 12 日│中国内地 基本金属及加工 23 年归母净利同比+4.61%，维持增持评级 公司 23 年实现营收 423.59 亿元（yoy-18.54%）；实现归母净利 14.08 亿元（yoy+4.61%）。鉴于 23 年锡价同比跌幅超过我们此前预期，我们下调 24-25年锡均价假设，最终预计公司 24-26 年归母净利分别为 19.98/25.65/31.71亿元（前值 26.34/29.56/-亿元）。可比公司 Wind 一致预期 PE（24E）17.4X，给予公司 17.4X PE（24E），对应目标价 21.15 元（前值 15.15 元），维持“增持”评级。 23 年锡锭产销量增加致锡锭营收增加，但锡价下跌致毛利率走弱 23 年公司锡锭营收同比增加 10.67%，主因锡锭产/销量同比上升 43%/45%至 6.6/6.6 万吨。但毛利率下滑 0.75pct 至 11.73%，主要受锡价下跌影响。据 Wind，23 年锡锭均价 21.29 万元（YOY-15.82%）。锡材产/销量 1.12/1.23万吨（YOY-58%/-54%）、锡化工产/销量 6593/7783 吨（YOY-70%/-65%），锡材、锡化工营收及产销量下滑明显主因公司此部分业务自 23 年 5 月起，不再纳入公司合并范围。铜产品销量 12.93 万吨、锌产品销量 13.6 万吨，二者环比基本持平。铟锭产/销量 102/137 吨（YOY+40%/+174%）。 全球锡业龙头，23 年市占率更上一层楼 据公司 23 年年报，自 2005 年以来，公司锡产销量居全球第一，23 年锡金属国内市占率接近 47.92%，较 22 年上升 0.14pct；全球市占率 22.92%，较 22 年上升 0.38pct。资源端，公司锡保有资源储量为 64.64 万吨；加工方面，公司拥有锡冶炼产能 8 万吨/年，参股新材料公司拥有锡材产能 4.3万吨/年、锡化工产能 2.71 万吨/年。此外，公司还涉及铜、锌、铟等品种，具有阴极铜产能 12.5 万吨/年、锌冶炼产能 10 万吨/年、压铸锌合金产能 3万吨/年、铟冶炼产能 60 吨/年。 需求复苏、供给面临挑战，23 年锡价或易涨难跌 2 月 23 日，中央财经委员会第四次会议召开，提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。此类刺激措施的出台有助于提振锡金属的需求；WSTS 预计 2024 年半导体市场营收增速 13.1%。展望 2024 年，传统锡消费领域将呈复苏态势，新能源领域将持续支撑锡的需求；缅甸佤邦曼相锡矿山复产时间仍不确定，印尼锡出口许可证更新延迟导致 24 年锡出口中断问题较往年严重。我们认为 24 年锡价易涨难跌。 风险提示：环保等政策导致产量下降，美联储降息节奏不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 21.15 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 17.01 市值 (人民币百万) 27,995 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 282.94 52 周价格范围 (人民币) 11.02-17.37 BVPS (人民币) 10.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 51,998 42,359 38,273 40,244 42,155 +/-% (3.43) (18.54) (9.65) 5.15 4.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,346 1,408 1,998 2,565 3,171 +/-% (52.21) 4.61 41.84 28.41 23.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.82 0.86 1.21 1.56 1.93 ROE (%) 9.06 8.11 10.88 12.39 13.79 PE (倍) 20.79 19.88 14.01 10.91 8.83 PB (倍) 1.71 1.57 1.45 1.31 1.18 EV EBITDA (倍) 11.09 10.60 8.76 6.80 5.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(18)(7)414Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)锡业股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锡业股份 (000960 CH) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利和增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值（2024.4.11） 证券代码 公司简称 PE（2024E） 600497 CH 驰宏锌锗 14.4 600301 CH 华锡有色 20.0 601899 CH 紫金矿业 17.9 均值 17.4 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表4： 锡业股份 PE-Bands 图表5： 锡业股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600201520162017201820192020202120222023(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%(30)(20)(10)0102030402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）023466992Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 锡业股份40x30x25x20x15x08172533Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 锡业股份2.9x2.5x2.0x1.5x1.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报