新产业(300832)海外收入增长加速，盈利能力改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新产业 (300832 CH) 海外收入增长加速，盈利能力改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 81.65 2024 年 4 月 12 日│中国内地 医疗器械 4Q23 剔除同期股权激励费用冲回后归母净利润同比高增长 公司 2023 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 39.30/16.54/15.47 亿元，同比+29.0%/+24.5%/+24.7%；4Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 10.22/4.67/4.46 亿元，同比+36.2%/+15.8%/+15.0%。我们认为 4Q23利润增速放缓主因上年同期股权激励费用冲回 0.81 亿元导致利润高基数，若剔除 4Q22 股权激励费用冲回影响，4Q23/2023 年归母净利润同比增长45%/33%。我们预计 24-26 年 EPS 2.63/3.39/4.25 元。考虑到国内外收入同比均快速增长，大型机装机持续拓展，且海外收入增长提速、盈利能力持续改善，我们给予公司 24 年 31x 的 PE 估值（可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21x），调整目标价至 81.65 元，维持“买入”评级。 4Q23 公司毛利率同比增长，23 年全年经营性现金流同比改善明显 公司 4Q23 销售/管理/研发/财务费用率 14.34%/1.79%/9.28%/-0.43%，同比-2.43/+14.84/-3.28/-0.22pct，管理费用率同比增长主因 4Q22 股权激励费用冲回 0.81 亿元导致管理费用低基数。4Q23 毛利率 74.57%，同比+2.20pct。23 年经营性现金流 14.18 亿元，同比+47.4%，经营性现金流大幅改善。 国内：23 年装机量持续增长，试剂及仪器收入同比均快速增长 公司 23 年国内主营收入 26.0 亿元（+25.5%yoy），其中 23 年国内试剂/仪器收入分别同比+24%/+34%，分别占国内收入 80%/20%；4Q23 国内收入同比+30%，同比高速增长。公司 23 年国内新增化学发光仪装机 1465 台，其中大型机（X6+X8）928 台，占比达 63.3%。我们预计 24 年国内装机约1800 台，其中大型机（X6+X8）800 台。 海外：23 年试剂收入增速亮眼，中大型机装机占比提升，盈利能力改善 公司 23 年海外主营收入 13.2 亿元（+36.2%yoy），收入增长持续提速，其中 23 年海外试剂/仪器收入同比+55%/+17%，占海外收入 58%/42%；4Q23海外收入同比+52%。公司 23 年海外毛利率 65.73%，同比+9.86pct，海外试剂放量叠加装机结构改善，驱动盈利能力明显提升。公司 23 年海外化学发光仪装机 3564 台，其中中大型机 2022 台，占比 56.7%，中大型机占比同比+20.2pct。我们预计 24 年海外装机约 3500 台。 盈利有望持续改善，维持“买入”评级 我 们 预 计 24-26 年 归 母 净 利 润 20.7/26.6/33.4 亿 元 ， 同 比 增 长25%/29%/25%，当前股价对应 24-26 年 PE 估值为 25x/20x/16x，我们调整目标价至 81.65 元（前值 72.76 元），维持“买入”评级。 风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 81.65 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 66.43 市值 (人民币百万) 52,195 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 226.83 52 周价格范围 (人民币) 51.18-82.92 BVPS (人民币) 9.60 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,047 3,930 4,922 6,331 7,946 +/-% 19.70 28.97 25.25 28.64 25.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,328 1,654 2,070 2,660 3,336 +/-% 36.38 24.53 25.15 28.55 25.41 EPS (人民币，最新摊薄) 1.69 2.10 2.63 3.39 4.25 ROE (%) 20.75 21.92 23.44 24.71 24.98 PE (倍) 39.31 31.56 25.22 19.62 15.64 PB (倍) 8.16 6.92 5.91 4.85 3.91 EV EBITDA (倍) 30.12 23.92 19.11 14.48 11.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(6)112744Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)新产业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新产业 (300832 CH) 经营情况 图表1： 2013-2023 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 估值 图表2： 可比公司估值 彭博代码 公司名称 收盘价（元） 总市值（亿元） 归母净利润 CAGR（%） PE（x） 2024/04/11 2024/04/11 2023E-2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300760 CH 迈瑞医疗 274.60 3,329 20.6 35x 29x 24x 20x 603658 CH 安图生物 55.01 323 17.9 28x 25x 21x 17x 300463 CH 迈克生物 12.46 76 -0.8 11x 17x 14x 11x 300685 CH 艾德生物 20.41 81 13.3 31x 32x 27x 21x 平均 12.8 26x 26x 21x 17x 注：盈利预测均来自各公司公告及 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 新产业 PE-Bands 图表4： 新产业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (10)01020304050607080900510152025303540452013201420152016201720