中国船舶(600150)深度报告：全球造船龙头，受益行业景气上行，盈利持续改善

证券研究报告 | 公司深度 | 航海装备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国船舶(600150) 报告日期：2024 年 04 月 11 日 全球造船龙头，受益行业景气上行，盈利持续改善 ——中国船舶深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑：船舶制造龙头，受益行业景气上行，公司盈利持续改善 公司是全球造船龙头，全球市占率约 11%（以完工载重吨计），也是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司；核心驱动：1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。 ❑ 业绩驱动：新增订单和船价双提升 ，优质订单持续向龙头企业集中 公司核心驱动：（一）周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善；1）需求：量---我国 2023 年完工/新接/手持订单分别同比增长 12%/56%/32%，分别是峰值时期的 59%/71%/60%，多项指标上涨空间大；2）需求：价---克拉克森新船造价指数截至 2024 年 3 月报收 182 点，同比上涨 10%，自 2021 年初累计涨幅 43%，处于历史峰值 95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；3）下游运力---油轮至 2025 年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间；4）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。 （二）公司有望优先受益于行业发展：1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度持续提升，公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，“马太效应”明显。 江南造船厂：主营大型军船、超大型集装箱船、液化气船、特种船等，截至2023H1，其总资产/净资产分别为 762/189 亿元，营业收入、净利润分别同比增长76%、225%，分别占公司总额 41%、40%；截至 2023 年底，在手订单（DWT）占公司总比重 32%，是我国历史最悠久，军民船技术实力最强船厂之一。 外高桥造船厂：主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、VLCC、超大液化气船（ VLGC）、LNG 船及特种船舶等，截至 2023H1，其总资产/净资产分别 355/49 亿元，营业收入、净利润分别同比增长 56%、722%，分别占公司总额 28%、45%；截至2023 年底，在手订单（DWT）占公司总比重 30%，是我国技术最先进民船厂之一。 ❑ “十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步稳增长 公司下属子公司江南造船、广船国际是集团内部重要的军舰、军辅船生产基地，长期有望持续受益于海军现代化建设。 ❑ 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润 29.4/54.1/87.1 亿，同比增长 1611%/84%/61%， PE为 57/31/19 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王洁若 执业证书号：S1230522110002 wangjieruo@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥37.20 总市值(百万元) 166,374.35 总股本(百万股) 4,472.43 股票走势图 相关报告 1 《2023 归母净利润大增，造船龙头景气上行》 2024.01.30 2 《14.6 亿美元大额合同签订，长期看好造船龙头景气上行》 2023.12.05 3 《营收同比增长 29%，长期看好造船龙头景气上行》 2023.10.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 59557.74 70167.37 81004.35 91670.51 (+/-) (%) -0.31% 17.81% 15.44% 13.17% 归母净利润 171.87 2941.12 5407.98 8713.77 (+/-) (%) -19.62% 1611.22% 83.87% 61.13% 每股收益(元) 0.04 0.66 1.21 1.95 P/E 968.01 56.56 30.77 19.09 资料来源：浙商证券研究所 -18%-2%14%30%46%62%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0224/0324/04中国船舶上证指数中国船舶(600150)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润 29.4/54.1/87.1 亿，同比增长1611%/84%/61%， PE57/31/19 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）行业持续向龙头集中：2023 年我国造船完工量、新接订单量、手持订单量全球占比 50%/67%/55%，较峰值时期分别提升了 8/28/18pct，产能效率，竞争能力显著提高，未来大型船舶成主流下单趋势，高端船厂有望优先受益； 2）船舶下单量仍有较大上涨空间：我国 2023 年完工/新接/手持分别同比增长12%/56%/32%，分别是峰值时期的 59%/71%/60%，多项指标上涨空间大； 3）船价有望继续走高：箱船、油轮、LNG 等新船造价领涨，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 与众不同的认知：市场认为船价目前已位于较高位置，后续上涨动力不足。 我们认为：截至 2024 年 3 月，克拉克森新船造价指数报收 182 点，同比增长10%，位于历史峰值的 95%分位；箱船/油轮/干散新船造价指数分别同比增长10.54%/8.04%/4.28%，位于历史峰值的 88%/83%/69%分位，船价已有较大涨幅；但是考虑到在船平均载重吨提升“越造越大”、双燃料升级的表观因素，以及劳动力成本提升、通胀等隐藏因素之下，真实船价仍有较大上涨空间，本轮周期峰值船价有望超过上一轮峰值。 与前不同的认知：以前认为未来船东下单意愿不足，新接订单增速不及预期。 我们认为：根据克拉克森预测数据显示，集装箱船 2024/2025 运力供需差预计分别为-3%/-4.2%，未来运力大于需求，后期集装箱船持续大幅下单可能性较小；原油运力供需差预计分别为 3.5%/2.7%、成品油预计分别为 4.5%/