“双轮驱动”增长强劲，滋补国宝焕发新生

证券研究报告·公司深度研究·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东阿阿胶（000423） “双轮驱动”增长强劲，滋补国宝焕发新生 2024 年 04 月 11 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 65.47 一年最低/最高价 44.52/66.00 市净率(倍) 3.93 流通A股市值(百万元) 42,161.16 总市值(百万元) 42,161.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.65 资产负债率(%,LF) 19.28 总股本(百万股) 643.98 流通 A 股(百万股) 643.98 相关研究 《东阿阿胶(000423)：【东吴医药】东阿阿胶点评：消费升级+品牌溢价，为东阿阿胶提供价格持续上涨空间》 2017-11-21 《东阿阿胶(000423)：【东吴医药】东阿阿胶 2017 年三季报点评：2017 年三季度收入增速提高，毛利率、净利率同比下降拖累业绩增速》 2017-10-30 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,042 4,715 5,525 6,444 7,476 同比 5.01% 16.66% 17.17% 16.64% 16.01% 归母净利润（百万元） 780.00 1,150.88 1,387.02 1,641.75 1,940.25 同比 77.10% 47.55% 20.52% 18.37% 18.18% EPS-最新摊薄（元/股） 1.21 1.79 2.15 2.55 3.01 P/E（现价&最新摊薄） 54.05 36.63 30.40 25.68 21.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 轻舟已过万重山，不利因素消除后阿胶龙头重回稳步高增。东阿阿胶深耕阿胶行业 70 余载，拥有“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”3 枚中国驰名商标，核心产品包括阿胶块、复方阿胶浆和“桃花姬”阿胶糕等。目前，东阿阿胶已成长为 OTC 第一大单品，滋补养生第一品牌。2020 年以来，公司逐步清除不利因素，通过终端动销、消费者深度运营、数字化营销等策略消化超量渠道库存。2022 年，公司践行强力举措来治理东阿阿胶的市场生态，稳价格，清渠道，强信心！截至 2023 年底，核心产品终端价格企稳，渠道库存优化效果显著，库存量逐步恢复正常水平。2023 年，公司全年营收 47.15 亿元（+16.66%，同比增长 16.66%，下同），归母净利润为 11.51 亿元（+47.55%），扣非归母净利润 10.83 亿元（+54.7%），业绩表现亮眼。 ◼ 补气补血类产品需求旺盛，东阿阿胶稳居行业龙头。后疫情时代，自我保健类产品需求有所提升，尤其是补气补血、增强免疫类产品。根据中康开思数据，2023 年，滋补保健类中药 OTC 产品销售额为 253.76 亿元，同比增长 14.95%。东阿阿胶作为阿胶产品高端市场的代表企业，占据了我国大部分阿胶市场份额。作为行业龙头，东阿阿胶的销售态势和行业情况相辅相成，2022 年下半年开始，公司产品在零售端的增长速度开始跑赢行业平均增速。公司品牌唤醒和品牌焕新效果显著，人群渗透率不断提升。 ◼ “药品+健康消费品”双轮驱动，核心产品在营销、渠道和产品力三方面共同提振下快速成长。品牌营销方面，公司不断提高品牌势能，新老媒介齐发力，多途径抢占新老消费者心智。2023 年复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕均快速增长，“小金条”阿胶粉作为符合年轻化、便捷化的阿胶新形态，2023 年收入快速破亿。产品力提升方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。凭借确切的疗效及充分的循证医学证据，复方阿胶浆有望进一步开拓院内市场。渠道方面，阿胶块精简渠道；复方阿胶浆拓宽渠道，积极开拓零售市场、院内市场、基层县域市场空间；同时，公司线上渠道有望成带来较大的增量。此外，公司战略布局男士滋补健康新赛道，打造“皇家围场 1619”品牌，围绕滋补男科领域等独特大品种进行二次开发，有望满足更多消费者的滋补保健需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 13.87、16.42、19.40 亿元，2024-2026 年 P/E 估值分别为 30/26//22X。考虑到公司作为阿胶品类的龙头企业，品牌+渠道+产品优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，产品放量不及预期风险；政策风险等。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2023/4/112023/8/112023/12/112024/4/11东阿阿胶沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 东阿阿胶：“滋补国宝”顶流品牌，业绩重回稳步高增 .................................................................. 4 1.1. 深耕阿胶行业七十余载，铸就滋补养生第一品牌................................................................. 4 1.2. 大型央企华润控股，高管人员经验丰富................................................................................. 4 1.3. 逐渐消化不利因素，业绩触底后稳健恢复............................................................................. 6 2. 补气补血类产品需求旺盛，大品牌引领市场规范化发展 .............................................................. 8 2.1. 阿胶原材料价格牵动产业链，把握驴皮原料供给趋势，稳定驴皮成本占比..................... 8 2.2. 补气补血类产品需求旺盛，东阿阿胶稳居行业龙头............................................................. 9 3. 推动品牌唤醒和品牌焕新，“药品+健康消费品”双轮驱动 .......................................................... 11 3.1. 清库存、稳价格，阿胶块重回稳定增长，阿胶粉成长可期............................................... 12 3.1.1. 阿胶块：渠道库存逐渐出