多元资产比较系列(六)：资源品行情能持续多久

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月11日多元资产比较系列（六）资源品行情能持续多久核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5733.76/-0.61创业板/月涨跌幅(%)1789.94/-0.96AH 股价差指数147.65A 股总/流通市值 (万亿元)70.98/64.18市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外镜鉴系列（十四）——日股低迷期间基金的自救与破局》——2024-03-07《价值 100ETF 投资分析报告-攻守兼备的投资利器》 ——2024-03-03《海外镜鉴系列（十三） “韩特估”“日特估”的选股和择时经验》 ——2024-02-19《海外镜鉴系列（十二） 日本核心资产和股票基金投资的变迁》——2024-02-19《海外镜鉴系列（十一）——海外低利率时期公募应对策略》 ——2024-02-18从历史经验上看，商品遭受供给影响后价格的反馈显著强于需求影响。中长期内，由于新旧动能切换、产业转型升级，特别是新能源和数字经济的长效发展，铜为代表工业金属的有效需求还有稳步上行的空间，而供给收限的逻辑依然没有打破，这将对有色金属形成价格支撑。当前贵金属上涨交易的主旋律是避险属性，包括美元资产信用重估、全球央行的持续囤积、对美元类前安全资产替代。此轮贵金属行情中黄金“打头阵”，白银“后劲足”，黄金先行上涨后，涨幅近期已逐渐让位与白银，从历史金银比价来看，白银仍有较高的上行空间。近期美元和商品同涨实际上是美国经济绝对和相对增长双重韧性的结果。当前宏观经济正处于全球走强、美国更强的状态，从历史数据中可以看出，比起美元走势，美国和非美经济强弱关系的因素在影响商品价格时更占上风。在历史美国经济和全球经济都在变好，而美国经济更胜一筹的时期，美元和大宗商品可以同涨。我们认为资源品中长期仍有上涨空间。从周期视角来看，全球正处于康波周期尾声，没有颠覆式新技术发展突破创新瓶颈的前提下，存量博弈的特征更加明显，资源品为王的时期和历史规律相符；此外，我国正处于产能周期阶段性上行区间，叠加美国主动补库前景，上游资源品表现往往更强。从短期看，供给冲击、新旧动能转换对供需两侧均有利好，资源品上行的逻辑仍未被打破。比较来看，供给驱动下金属走势或将强于能源。从供需结构来看，有色金属供给约束更强，而需求模式在新旧动能切换、产业升级过程中已经趋于稳态。而在美元信用问题下，贵金属兼具安全性和流动性，成为全球央行储备资产中美元类的平替版本。过去两年间，黄金已逐步演变为对美联储货币政策前景和贵金属金融属性“脱敏”的资产。风险提示：(1)海外通胀和美联储货币政策前景不明；(2)海外地缘问题尚未缓解，供给和运输面临约束。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.库存周期的发力点在海外 ...................................................... 42.产能周期的着眼点在国内 ...................................................... 63.康波周期尾声的投资机会 ...................................................... 94.短期供需缺口和长期安全性视角的结合 ......................................... 115.理解美元和商品的同步走高 ................................................... 15结论：看好资源品中长期行情 ................................................... 17风险提示 ..................................................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国的库存周期划分 .................................................................. 4图2： 美国也处在本轮库存周期的尾声 ........................................................ 5图3： 全球库存周期见底 .................................................................... 5图4： 产能利用率和工业设备能力利用水平回暖 ................................................ 6图5： 2024 年设备投资预计呈现“V”字型走势 .................................................6图6： 美国金属制品隐含的全球产能周期 ...................................................... 7图7： 美国油气产业隐含的全球产能周期 ...................................................... 7图8： 美国非农制造业企业周均工时变化情况 .................................................. 7图9： 美国油气行业资本存量增速和全球产能周期拐点同步 ...................................... 7图10： 产能周期、库存周期和超级周期下商品价格复盘 ......................................... 8图11： 商品价格大周期的回顾 ............................................................... 8图12： 历次全球康波周期尾声，金价均迎来价值重估 .......................................... 10图13： 历次康波周期尾声，铜价面临重估 .................................................... 10图14： 商品供给影响的粘性和弹性都远强于需求冲击 .......................................... 11图15： 商品需求的收入弹性——中国和印度 .................................................. 11图16： 全球经济衰退和放缓期间对铝价上涨的贡献 ........................................