上半年盈利改善净利润增长68%，中期拟分红58%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月15日优于大市百隆东方（601339.SH）上半年盈利改善净利润增长 68%，中期拟分红 58%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.59 元总市值/流通市值8383/8383 百万元52 周最高价/最低价6.36/4.26 元近 3 个月日均成交额74.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方（601339.SH）-2024 年收入增长 15%，扣非净利润同比转盈》 ——2025-04-17《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长 11%，毛利率进一步修复》 ——2024-11-03《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长 24%，二季度毛利率环比修复》 ——2024-08-30《百隆东方（601339.SH）-第一季度收入增长 23%，毛利率环比提升》 ——2024-05-04《百隆东方（601339.SH）-品牌去库存影响订单，2023 年盈利承压》 ——2024-04-17上半年营收下滑但盈利显著改善，中期拟分红 58%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2025 年上半年，公司实现营业收入 35.91 亿元（同比-9.99%），其中主营纱线业务营收-7.30%，营收下滑主要受美国关税政策不确定性影响，下游客户下单谨慎，导致纱线销量同比下降 6.73%，单价基本维稳。毛利率同比提升 5.20 个百分点至 15.20%，主要受益于国内及越南工厂维持较高开工率（国内超 90%，越南近满产）带来的单位成本下降，以及原材料成本下行。销售/管理费用率维持稳定，财务费用率下降 0.9 百分点，主要受益于越南盾贬值带来的 3339 万元汇兑收益。扣非归母净利润 3.60 亿元，同比大幅增长 236.33%；归母净利润 3.90 亿元，同比增长 67.53%。投资收益方面，通商银行稳定贡献收益，上海信聿显著减亏，上半年亏损约 139 万元（去年同期亏损 5600 万元）。分红方面，公司拟中期每 10 股派发现金红利1.5 元，分红比例达 57.67%。第二季度受关税影响客户下单谨慎销量承压，毛利率持续改善。第二季度收入 18.60 亿（同比-13.7%），同比下滑幅度加深，主要在关税不确定性影响下，4-5 月销量下滑约双位数，6 月销量预计恢复正向增长，伴随越南对美出口关税落地，7 月增速持续向上，订单恢复趋势明显；归母净利润同比+42.0%至 2.17 亿元。毛利率同比/环比分别+2.01/0.65 百分点至 15.51%，受益于开工率提升及原材料成本下行，毛利率持续改善。产品结构优化，越南基地为利润核心，国内业务减亏。1）产品结构：上半年色纺纱销量占比约 46%，收入占比提升至约 58%。高毛利的色纺纱是盈利能力提升的关键，其中越南工厂色纺纱毛利率达到 23%左右，坯纱毛利率约 10.5%。2）越南基地：上半年贡献收入 28.28 亿元（同比-8.4%），实现净利润 3.04 亿元，净利率 10.7%，是公司利润的核心来源。越南工厂上半年基本维持满产运行。3）国内业务：产能利用率提升至 90%以上，主营业务基本实现盈亏平衡，较去年同期减亏，不再拖累整体业绩。风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。投资建议：盈利能力修复逻辑兑现，关税落地后订单有望持续恢复。公司2025 上半年盈利修复逻辑兑现，核心在于高产能利用率和原材料成本下行带来的毛利率大幅修复，以及色纺纱占比的提升。展望下半年，随着美国对越南关税政策落地，下游客户下单逐步恢复正常，7 月以来接单情况已明显好转。盈利方面，预计公司将继续维持高开工率，叠加低价棉花库存的成本优势，盈利能力有望维持高位。考虑到公司盈利能力修复好于此前预期，我们上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 6.6/7.0/7.4 亿元（此前预测为 4.6/5.4/6.4 亿元），同比+61.9%/5.8%/5.8%。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,9147,9417,9788,4208,888(+/-%)-1.1%14.9%0.5%5.5%5.5%净利润(百万元)504410664703744(+/-%)-67.7%-18.6%61.9%5.8%5.8%每股收益（元）0.340.270.440.470.50EBITMargin3.1%5.9%8.4%8.4%8.5%净资产收益率（ROE）5.1%4.3%6.8%7.1%7.4%市盈率（PE）16.620.412.611.911.3EV/EBITDA18.813.118.917.616.4市净率（PB）0.860.870.860.850.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司越南子公司收入及增长图4：公司越南子公司净利润及增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度利润率水平图6：公司半年度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司半年度营运资金周转天数图8：公司半年度资本支出金额（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营业收入及增长（亿元，%）图10：公司季度归母净利润及增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度利润率水平图12：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图13：内棉和外棉价格走势（元/吨）图14：内外棉纱价格走势（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：毛利率修复好于预期，上调盈利预测上半年毛利率同比提升 5.20 个百分点至 15.20%，二季度环比一季度持续提升，主要受益于国内及越南工厂维持较高开工率带来的单位成本下降、原材料成本下行、毛利率较高的色纺纱占比提升。我们预计公司将继续维持高开工率，叠加低价棉花库存的成本优势，