CPI、PPI点评(2024.3)：核心CPI节后回落，幅度合理么？

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 11 日宏观类●证券研究报告核心 CPI 节后回落，幅度合理么？事件点评CPI、PPI 点评（2024.3）投资要点 闰年春节短暂推升效应消退，核心 CPI 同比降回 23Q4 水平，服务消费价格一季度整体平稳，商品消费持续低迷有待以旧换新政策落地形成刺激。3 月 CPI 同比大幅下行 0.6 个百分点至 0.1%，幅度稍大于我们此前预期，主要源于鲜菜鲜果供给充足令食品价格暂时走低。核心 CPI 同比也在闰年春节效应带动消费需求短暂回暖后再度大幅下行 0.6 个百分点至 0.6%的 23Q4 水平。扣除春节扰动，服务消费价格涨幅平稳，而消费品价格总体低迷，这意味着尽管服务消费持续转向稳定增长的常态，受房地产市场调整拖累而持续低迷的商品消费意愿仍需进一步的政策鼓励。 食品价格跌幅较大，主因气温偏高鲜菜鲜果供给充足，肉类价格基本符合季节性特征。3 月食品 CPI 环比-3.2%，较可比年份均值跌幅扩大 0.9 个百分点，是 3 月 CPI低于预期的主要拖累因素。3 月全国气温普遍较暖，有利于鲜菜鲜果供给增加，3月两项价格环比跌幅分别为-11.0%和-4.2%，较近几个春节在 2 月的可比年份均值跌幅扩大 3.6、2.9 个百分点。畜肉价格在春节所在 2 月环比明显上涨之后 3 月环跌 3.9%，与可比年份均值水平接近，猪肉年内有望从供过于求走向供需均衡。 核心 CPI 同比降回 23Q4 水平，旅游出行等服务价格春节火热后明显回落但程度仍属合理，核心商品消费需求相对一般。3 月核心 CPI 大幅回落 0.6 个百分点至 0.6%，经历春节扰动之后降回 23Q4 水平。主要拖累因素是除房租外的服务价格，测算环比下跌约 1.5%，但考虑到 2 月环比涨幅也明显超过可比年份季节性均值，一季度整体价格表现比较平稳。核心商品方面，交通工具、家用器具同比跌幅分别达到-4.6%、-0.8%，分别较 2 月收窄 0.8、扩大 0.7 个百分点，而剔除基期扰动商品价格仍然底部徘徊，显示消费品以旧换新政策大规模落地实施之前，房地产市场深度调整导致的财富缩水效应仍持续抑制居民商品消费意愿，1-2 月零售增速的改善可能包含较多闰年春节的暂时性因素。 去库存加速进行阶段工业品需求持续偏弱，加之煤炭价格持续大幅下滑，虽然国际原油价格连续上行，PPI 同比跌幅仍再度扩大。3 月国际原油价格同比大幅上行 2.1个百分点至 6.4%，带动 PPI 中石油和天然气开采业分项环比上涨 1.1%，对 PPI的拉动作用也上涨约 0.1 个百分点。但国内煤炭保供持续进行，造成煤炭开采价格再度大跌，同比跌幅扩大 0.3 个百分点至-15.1%。此外，在房地产市场深度调整拖累投资、居民商品消费意愿一般的背景下，当前去库存仍在加速阶段，并大幅压制了上游工业品需求，3 月黑色金属同比跌幅扩大 2.4 个百分点至-7.2%，对 PPI 跌幅的拖累亦大幅加深约 0.3 个百分点，是当月 PPI 跌幅扩大的最主要原因。 一季度收官，服务消费呈现进入常态化稳定增长的形势，而商品消费意愿仍持续受房地产市场调整的拖累而处于低迷区间，商品和服务消费逻辑背离加大。考虑到服务消费因主要体现居民普遍性的社会交往需求而具备较强的增长稳定性，同时清明假期旅游数据也侧面显示服务消费仍处于持续改善通道之中，我们认为 2-3 月 CPI服务价格的大幅波动需综合看待，不必对今年服务消费前景过于担忧。而另一方面，可选商品消费弹性较大，对中等收入群体收入预期和财富效应感知的敏感度较高，房地产市场深度调整阶段抑制居民商品消费意愿是普遍规律，亟待耐用消费品以旧换新等财政扩张性政策给予鼓励和刺激，才能一定程度上提升居民部门信心和消费意愿，并有力实现较为进取的经济增长目标。耐用消费品升级换代是经济结构优化的主流表现，积极扩张的财政政策如能精准实现促进有效投资和消费内需的良好效果，人民币汇率无疑将得到更好的长期支撑。 风险提示：内需恢复速度慢于预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn相关报告金 价 创 历 史 新 高 ， 市 场 在 交 易 什 么 ？2024.4.10美国就业再度走强，中美央行边际转鹰——中美货币政策专题报告 暨双循环周报（第52 期） 2024.4.6美国 PMI 上冲为何令降息预期推迟？薪资！——美国 PMI 点评（2024.3） 2024.4.2PMI 为何突升？能否持续？——PMI 点评（24.3） 2024.3.31美 GDP 上修欧日放鸽，地产边际放松仍看需求——华金宏观·双循环周报（第 51 期）2024.3.30事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分一、闰年春节短暂推升效应消退，核心 CPI 同比降回 23Q4 水平，服务消费价格一季度整体平稳，商品消费持续低迷有待以旧换新政策落地形成刺激。3 月 CPI 同比大幅下行 0.6 个百分点至 0.1%，如期出现降温，而幅度稍大于我们此前预期，主要源于鲜菜鲜果供给充足令食品价格暂时走低。核心 CPI 同比也在闰年春节效应带动消费需求短暂回暖后再度大幅下行 0.6 个百分点至 0.6%的 23Q4 水平。扣除春节扰动，服务消费价格涨幅平稳，而消费品价格总体低迷，这意味着尽管服务消费持续转向稳定增长的常态，受房地产市场调整拖累而持续低迷的商品消费意愿仍需进一步的政策鼓励。图 1：CPI、核心 CPI、消费品与服务 CPI 同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所二、食品价格跌幅较大，主因气温偏高鲜菜鲜果供给充足，肉类价格基本符合季节性特征。3 月食品 CPI 环比-3.2%，较最近几个春节在 2 月的年份均值跌幅扩大约 0.9 个百分点，是3 月 CPI 小幅低于预期的主要拖累因素。3 月全国气温普遍较暖，有利于鲜菜、鲜果等供给增加，3 月两项价格环比跌幅分别达到-11.0%和-4.2%，分别较近几个春节在 2 月的可比年份均值跌幅扩大 3.6、2.9 个百分点。畜肉价格在春节所在 2 月环比明显上涨之后 3 月环跌 3.9%，与可比年份均值水平接近，猪肉年内有望从供过于求走向供需均衡。图 2：CPI 同比及结构贡献（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分三、核心 CPI 同比降回 23Q4 水平，旅游出行等服务价格春节火热后明显回落但程度仍属合理，核心商品消费需求相对一般。3 月核心 CPI 大幅回落 0.6 个百分点至 0.6%，经历春节扰动之后再度降回 23Q4 水平。主要拖累因素是除房租外的服务价格，测算环比下跌约 1.5%，跌幅较深，但考虑到 2 月环比涨幅（+1.3%）也明显超过可比年份季节性均值，一季度整体价格表现是比较平稳的。该项 2-3 月波动加大主要体现旅游出行价格在春节假期期间的强劲表现之后