2024年3月通胀数据点评：通胀水平暂时回落，但不必过度担忧

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2024 年 04 月 11 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 通胀水平暂时回落，但不必过度担忧 ——2024 年 3 月通胀数据点评 点评 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  春节错位效应消退，CPI 同比涨幅收缩。同比来看，2024 年 3 月，春节错位效应消退，且国内需求依然较弱，CPI同比降幅收窄 0.6个百分点至 0.1%，涨幅低于市场预期。其中，食品价格降幅扩大更多，食品 CPI 同比降幅扩大 1.8个百分点至-2.7%，影响 CPI同比下降约 0.52个百分点，下拉影响比上月增加约 0.35个百分点，非食品价格同比涨幅收敛 0.4个百分点至 0.7%，影响 CPI同比上涨约 0.57 个百分点；环比来看，受季节性因素影响，3 月 CPI 环比由上月上涨 1%转为下降 1%。其中，食品价格环比由上涨 3.3%转为下降 3.2%，影响 CPI 环比下降约 0.59 个百分点，节后为出行淡季，非食品价格环比由上涨 0.5%转为下降 0.5%，影响 CPI 环比下降约 0.37 个百分点。3 月，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅较上月缩小 0.6 个百分点，环比由上涨 0.5%转为下降 0.6%。  多数食品分项价格环比走低，菜猪价格同比再度下降。同比来看，3月食品细项中除粮食、水产品、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。奶类、粮食、食用油、酒类价格同比增速回升，而鲜果、鲜菜、蛋类同比增速下滑较多。其中，畜肉类价格同比降幅扩大 1.4个百分点至-4.3%，3月猪肉价格在春节效应消退之后再度回落，猪肉价格同比由上涨 0.2%转为下降 4.3%，但与以往淡季相比不淡，主要因前期产能去化和二次育肥的影响；随着气候回暖，鲜菜价格季节性下降，加之大部分地区气温较常年同期偏高，鲜菜价格同比由上涨 2.9%转为下降 1.3%；春节多种时令果品上市，鲜果价格同比降幅扩大 4.4 个百分点至-8.5%。环比来看，节日效应减弱叠加气温回暖增加市场供应，鲜菜、鲜果等多数食品分项价格环比走低，仅酒类、奶类、粮食、卷烟价格环比上行。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降 11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和 3.5%，合计影响 CPI 环比下降约 0.54 个百分点，占CPI 总降幅五成多，而酒类、奶类、粮食、卷烟价格分别环比走高 0.5%、0.3%、0.1%和 0.1%，食用油价格环比持平上月。目前生猪产能仍处于去化通道中，但由于去化较慢，上半年产能可能将继续释放，但后续随着产能逐步消化，猪肉价格有望逐步企稳回升，然而二次育肥所带来的供应后置或对猪价形成扰动。此外，随着天气转暖，蔬菜供应继续增加，鲜菜价格或延续季节性下跌的态势。截至 2024年 4月 10日，高频数据显示 4月初 28种重点监测蔬菜、猪肉平均批发价同比由下降转为上涨，7 种重点监测水果价格和鸡蛋平均批发价同比降幅有所扩大；28 种重点监测蔬菜、鸡蛋平均批发价环比继续走低，但降幅有所收敛，7 种重点监测水果价格环比由涨转降，猪肉平均批发价环比由降转涨。2024年 4月，预计在低基数和产能逐渐去化的背景下，食品 CPI 同比增速将有所回升。  出行类服务价格下降更多，能源相关价格有支撑。3月，非食品中消费品价格同比降幅扩大 0.3 个百分点至-0.4%，服务价格同比涨幅收窄 1.1 个百分点至0.8%，然而工业消费品价格由上月同比持平转为上涨 0.4%。其中，七大类价格同比六涨一降，仅生活用品及服务价格同比增速上升，衣着、居住、医疗保健价格同比增速持平，交通通信、教育文化娱乐和其他用品及服务价格同比增 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 国内利好消息不断，海外经济表现分化 (2024-04-07) 2. 景气超预期回升，政策效应有望逐步显现——3 月 PMI 数据点评 (2024-04-01) 3. “低空经济”迎机遇，海外数据波动 (2024-03-29) 4. 三大部委重磅发声，海外央行分化操作 (2024-03-22) 5. 数据开门红，制造业表现亮眼 (2024-03-19) 6. 居民数据更弱，企业表现较稳健——2月社融数据点评 (2024-03-16) 7. 重磅文件助力设备更新，美国 2 月通胀超预期 (2024-03-15) 8. 部委密集释放利好信号，海外地缘政治引波动 (2024-03-11) 9. 超预期的 CPI，低于预期的 PPI——2月通胀数据点评 (2024-03-10) 10. 基数效应主导，出口表现更优——1-2月贸易数据点评 (2024-03-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 速下降。春节后出行活动减少，旅游价格涨幅从上月的 23.1%回落至 6.0%，飞机票价格由上月上涨 20.8%转为下降 14.7%，两项合计影响 CPI本月同比上涨约 0.01个百分点，上拉影响比上月减少约 0.39个百分点；家庭服务、医疗服务和教育服务价格涨幅均在 1.7%左右；在国际油价推动下，交通工具用燃料价格同比涨幅扩大 1.4个百分点至 2.2%；虽然家庭器具总体同比下降 0.8%，但其中小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在 1.1%-3.2%之间，涨幅均有扩大。七大类价格环比四涨一平两降，由于节后淡季出行，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降 27.4%、15.9%和 14.2%，合计影响 CPI环比下降约 0.38 个百分点，占 CPI 总降幅近四成，其中旅游价格环比跌幅大于以往；春装换季上新，服装价格上涨 0.6%；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨 5.8%和 1.2%。4月 1日，国家发改委发布消息称，自 24 时起，国内汽油价格上调 200 元/吨，柴油价格上调 190 元/吨，或带动能源相关分项价格继续走高，清明、五一假期或促进居民出行活动回升，推升出行相关服务价格，预计 4 月非食品价格同比增速将有所回升。  PPI 同比降幅小幅走扩，品种间分化较大。3 月 PPI 同比降幅较 2 月扩大 0.1个百分点至-2.8%，与市场预期持平，环比继续走低，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足。其中，生产资料价格下降 3.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 2.58个百分点，降幅较上月扩大 0.1个百分点，生活资料价格下降 1.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 0.26个百分点，降幅较上月再次扩大 0.1个百分点。主要行业中