二季度出货量创历史新高，在手及预期订单充裕积极备货

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月15日优于大市晶晨股份（688099.SH）二季度出货量创历史新高，在手及预期订单充裕积极备货核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.44 元总市值/流通市值32189/32189 百万元52 周最高价/最低价92.45/48.70 元近 3 个月日均成交额395.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-端侧 AI 与 Wi-Fi6 放量显著，二季度业绩有望进一步增长》 ——2025-05-05《晶晨股份（688099.SH）-毛利率环比持续改善，多产品线开拓新进展》 ——2024-11-04《晶晨股份（688099.SH）-摆脱行业下行周期，6nm 商用芯片流片成功》 ——2024-04-15《晶晨股份（688099.SH）-第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利》 ——2024-02-05《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收创同期历史新高》 ——2023-10-31二季度营收同比增长 9.94%，归母净利润同比增长 31.46%。公司发布 2025年中报，实现营收 33.30 亿元(YoY +10.42%)，实现归母净利润 4.97 亿元(+37.12%)。其中，公司单二季度实现营收 18.01 亿元(YoY +9.94%，QoQ+17.72%)，实现归母净利润 3.08 亿元(YoY +31.46%，QoQ +63.90%)。1H25公司因股权激励确认的股份支付费用为 0.17 亿元， 考虑相关税费影响对净利润影响为 0.23 亿元，剔除股份支付费用影响后 1H25 归母净利润为 5.20亿元。订单充裕积极增加备货，三季度同比有望进一步增长。公司二季度综合毛利率达到 37.29%，环比提升 1.06 个百分点，盈利能力有所改善。存货与预付款项方面，公司二季度存货环比增加 4.66 亿元，达到 18.53 亿元，预付款项环比增加 6.02 亿元，达到 6.21 亿元，主要因公司综合考虑在手及预期订单，增加备货量导致。同时，公司预计 2025 年第三季度及 2025 年全年，经营业绩将同比进一步增长。费用方面，公司积极推进降本增效及费用管控，管理费用环比下降 14.16%，销售费用环比下降 75.67%，研发费用保持平稳约 3.76 亿元。单季度出货近 5 千万颗创历史新高，智能家居与 Wi-Fi 产品高增。伴随公司战略新品集中上市，并快速突破百万级规模商用门槛，单二季度出货量接近5 千万颗。具体来看，1）1H25 与 2Q25 公司智能家居类产品销量同比增长均超过 50%；2）公司 19 款携带算力的端侧芯片 1H25 出货量超 900 万颗，超2024 年全年销量总额；3）Wi-Fi 芯片 1H25 实现销量超 800 万颗，其中 2Q突破 500 万颗，上半年合计超过 800 万颗，而 Wi-Fi6 销量单二季度超 150万颗，环比一季度增长 120%+，Wi-Fi6 占 W 系列比例已上升至近 30%；4）6nm芯片 2Q 销量突破 250 万颗，1H25 累计出货超 400 万颗，保持全年千万颗以上的出货预期。此外，新产品方面，公司 Wi-Fi AP 芯片已顺利完成流片，并积极开发高精度电子图像校正、匹配及稳像等产品。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能 SoC 领域的竞争力及领先优势，公司 6nm 旗舰芯片落地量产，W 系列 WiFi6 与 A 系列 AI 端侧芯片有望在 25 年助力公司业绩稳步增长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年 营 业 收 入 73.91/89.36/107.25 亿 元 ， 归 母 净 利 润10.35/13.31/17.55 亿元，当前股价对应 PE 分别为 31/24/18 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,3715,9267,3918,93610,725(+/-%)-3.1%10.3%24.7%20.9%20.0%净利润(百万元)498822103513311755(+/-%)-31.5%65.0%25.9%28.6%31.9%每股收益（元）1.201.962.463.164.17EBITMargin7.7%9.8%13.4%14.1%15.4%净资产收益率（ROE）9.1%12.9%13.9%15.2%16.7%市盈率（PE）63.938.931.124.218.3EV/EBITDA57.246.232.024.819.0市净率（PB）5.845.014.333.673.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物25072959340840434958营业收入537159267391893610725应收款项245199263342384营业成本34153760460655076577存货净额12451410181220782503营业税金及附加2616273336其他流动资产283221722473