人工智能行业专题：2025Q2海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年08月15日人工智能行业专题：2025Q2海外大厂CapEx和ROIC总结梳理证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067hourui3@guosen.com.cnxiongli1@guosen.com.cnS0980519030002证券研究报告 | 行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能投资评级：优于大市（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾二季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长，其中Meta、谷歌上调全年资本开支预期，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比大幅增长，微软Azure云年收入已超750亿美元。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q2大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增速放缓，影响整体ROIC环比表现。Ø SaaS厂商业绩情况复盘。2025Q2，软件厂商业绩表现亮眼，整体收入中位数超出预期中位数2.8%，为自2022Q2以来的最高水平，并且近两年呈现持续上升态势。从目前已公布财报公司的新增年度经常性收入（ARR）总额来看，新增ARR达21.87亿美元，较去年同期增长106.1%，同比增速有了显著提升。尽管业绩表现亮眼，软件股价仍受到对AI颠覆担忧的扰动，自7月31日以来，BVP纳斯达克新兴市场云服务指数下跌超8%。Ø 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录云厂商资本开支及业绩情况复盘01SaaS厂商业绩情况复盘02风险提示03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容微软：FY25Q4资本开支达242亿美元•2025Q2（FY25Q4）微软资本开支同比、环比均提升。微软本季度资本开支为242亿美元（含65亿融资租赁），同比提升27.4%，环比提升13.1%，与云计算和AI相关的支出中超50%用于投入数据中心等长期资产。受当前需求驱动，公司预计FY26Q1资本支出将达300亿美元以上，预计FY26资本开支增速放缓，短期资产（服务器、CPU和GPU等）投入占比将提升。•AI及其他业务亮点：1）Copilot系列应用总体月活已超1亿，GitHub Copilot用户达2000万，得益于其Agent Mode及Coding Agent等新型态功能，GitHub Copilot企业客户环比增长75%。医疗领域Dragon Copilot记录超1300万次医患交互，同比增长7倍；2）Microsoft 365中包含AI功能的产品月活用户超8亿；3）目前已有1.4万名客户使用Azure AI Foundry服务来构建智能体，API服务处理超500T的Tokens，同比增长超7倍。图：微软资本开支同环比均提升（季度均为自然年季度，25Q2=微软FY25Q4，单位：亿美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：微软分季度收入情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理微软：收入达764.41亿美元，同比增长18.1%•FY25Q4收入、利润均超市场预期。FY25Q4公司实现收入764.41亿美元，同比增长18.1%，略超市场预期的738亿美元；实现净利润为272.33亿美元，同比增长23.6%，超预期的252亿美元；实现每股收益达3.65美元，同比增长23.7%，略超预期的3.37美元。•分业务来看，Azure云收入增长39%，超指引上限。1）生产力和业务流程：实现收入331.12亿美元，同比增长16%。其中，M365商业产品和云服务收入增长16%，Microsoft 365商业云收入增长18%，ARPU增长继续受E5和M365 Copilot的推动。M365消费者产品与云服务收入增长21%，M365消费者云收入增长20%，主要由1月提价后ARPU提升及8%的用户增长所驱动。LinkedIn收入增长9%，Dynamics产品和云服务收入增长18%；2）智能云业务：实现收入为298.78亿美元，同比增长26%，高于预期的291亿美元。其中Azure和其他云服务收入同比增长39%，超35%的指引上限，Azure年收入超过750亿美元，同比增长34%；3）个人计算业务：实现收入134.51亿美元，同比增长9%，其中Windows OEM收入同比增长3%，Xbox内容和服务收入增长13%，搜索和新闻广告收入增长21%。图：微软分季度净利润情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•2025Q2（FY25Q4），生产力与业务流程部门毛利润同比增长16%，毛利率在效率提升的推动下略有上升，运营利润同比增长21%至189.93亿美元，运营利润率同比增长7.4个pct至57.36%；智能云部门毛利润同比增长17%，毛利率同比下降4个pct，运营利润为121.4亿美元，实现运营利润率为40.63%；更多个人计算部门毛利润增长15%，毛利率同比增长3个pct，运营利润同比下降35%至31.9亿美元，运营利润率减少7.3个pct至23.72%。表：微软分部门利润情况（单位：百万美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理图：微软分部门利润率情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理微软：分部门营业利润2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2生产力与业务流程86399052997010284101431014316516168851737918993智能云9476105261175112461125131285910503108511109512140更多个人计算4237467651744287492549233533391735263190合计22352242542689527032275812792530552316533200034323请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Meta：2025Q2资本开支达170亿美元•2025Q2资本开支同比增长100.8%，上调全年资本开支指引。2025Q2资本支出（包括融资租赁本金付款）为170亿美元，同比增长100.8%，环比增长24.2%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资，超市场预期的163.6亿美元。公司上调全年资本开支指引下限，预计2025年全年资本支出（包括融资租赁）将在660亿至720亿美元之间（前值为640-720亿美元），以满足AI与业务需求。•AI领域：1）Meta AI月活用户超10亿，在全球超200个地区上线；2）LLaMA系列大模型已经开始在Threads等推荐系统中贡献显著的排名优化效果，公司也在将LLaMA应用于后端流程，例如Bug报告处理，在美国和加拿大，Facebook Feed与通知栏的顶级Bug报告数量在过去10个月中减少约30%；3）全新AI广告推荐模型扩展至更多平台，通过使用更多信号和更长的上下文提高效果，使Instagra