361度(01361.HK)第一季度高基数上保持较快增长，积极发力专业产品

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月11日买 入1361 度（01361.HK）第一季度高基数上保持较快增长，积极发力专业产品 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：4 月 10 日，公司公告 2024 年第一季度零售表现，361 度主品牌线下零售额录得高双位数正增长，童装品牌线下零售额录得 20%-25%正增长，电子商务平台录得 20%-25%正增长。国信纺服观点：1）2024 第一季度成人装线下流水增长高双位数，童装线下和电商增长 20%-25%，维持 2024年预期；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：2024 年开年表现靓丽，中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长。第一季度公司流水在高基数上保持靓丽的增长，2024 年继续保持较乐观展望。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品 IP 矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.4/13.2/15.3 亿元，同比增长 18.0%/16.4%/15.6%，维持目标价至 5.7-6.0 港元，对应 2024 年 PE 9.5-10x，维持“买入”评级。评论： 2024 第一季度成人装线下流水增长高双位数，童装线下和电商增长 20%-25%，维持 2024 年预期1、流水增速拆分：1）线下：361 度大货增长高双位数，童装增长 20%-25%；2）线上：361 度线上增长 20%-25%。2、新品：公司持续推出专业运动新品。第一季度，在跑步领域，361 度推出专业马拉松竞速跑鞋飞燃 3全新配色，搭载独创动态碳板，兼具高颜值。同时推出疾风家族、飚速 3pro 等专业跑鞋产品，覆盖专业竞速、日常训练、体考体测等多种需求。综训领域，公司推出女子专业运动新肌 4.0，采用中式优雅深邃的低饱和美学新配色，提供柔软韧性的外在保护。3、库销比和零售折扣：库销比保持在 4-4.5；第一季度零售折扣 7 折，主要由于竞争环境较激烈。4、2024 年预期：收入维持 15%-20%增长预期，全年有希望达到百亿收入体量。维持预计大货和童装分别净开 100-200 家门店。表1：361 度分季度流水增速2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1361 度大货15-20%低双高双高双低双中双持平低双低双中双超过 20%高双361 度童装30-35%15-20%25-30%20-25%20-25%20-25%低单20-25%20-25%约 30%超过 40%20-25%电商约 45%约 25%约 35%约 30%约 30%超过 30%20-25%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；备注：2023Q2 开始，361 度大货及 361 度童装流水增速仅统计线下渠道请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 投资建议：2024 年开年表现靓丽，中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长第一季度公司流水在高基数上保持靓丽的增长，2024 年继续保持较乐观展望。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品 IP 矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.4/13.2/15.3 亿元，同比增长 18.0%/16.4%/15.6%，维持目标价至 5.7-6.0 港元，对应 2024 年 PE 9.5-10x，维持“买入”评级。表2：盈利预测及市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9618,4239,88311,36512,967(+/-%)17.3%21.0%17.3%15.0%14.1%净利润(百万元)747961113513211527(+/-%)24.2%28.7%18.0%16.4%15.6%每股收益（元）0.360.460.550.640.74EBITMargin16.1%17.7%12.5%12.7%12.8%净资产收益率（ROE）9.4%10.6%11.4%12.2%13.0%市盈率（PE）12.49.68.27.06.1EV/EBITDA11.09.010.99.68.5市净率（PB）1.171.020.930.860.79资料来源：wind，国信证券经济研究所整理表3：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E1361.HK361 度买入4.190.360.460.550.6411.69.17.66.6可比公司2020.HK安踏体育买入81.322.683.614.754.7630.322.517.117.12331.HK李宁买入18.561.571.231.321.4811.815.114.112.51368.HK特步国际买入4.280.350.390.440.5012.211.09.78.6平均值18.116.213.612.7资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的 EPS 预测来自彭博一致预期。 风险提示疫情反复冲击消费需求；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。相关研究报告：《361 度（01361.HK）-2023 年净利润增长 29%，全年派息率 40%》 ——2024-03-14《361 度（01361.HK）-2023 四季度流水增长提速，电商增长超过 30%》 ——2024-01-17《361 度（01361.HK）-三季度高基数上延续较快增长，门店扩张积极》 ——2023-10-18《361 度（01361.HK）-经营回归正轨，品类和渠道驱动新一轮成长》 ——2023-09-04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E 利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物38603596450047254961 营业收入6961842398831136512967应收款项42175058585366387467 营业成本41404961578966517584存货净额11821350150716791854 营业税金及附加00000其他流动资产2412455259 销售费用11401433213624452777流动资产合计112841161713506