预告上半年利润增长36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月08日优于大市工业富联（601138.SH）预告上半年利润增长 36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.98 元总市值/流通市值476230/476199 百万元52 周最高价/最低价29.47/14.58 元近 3 个月日均成交额1992.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-2024 年收入增长 28%，AI 服务器带动云计算业务高增》 ——2025-05-11《工业富联（601138.SH）-前三季度收入增长 33%，AI 服务器营收占比强劲提升》 ——2024-11-04《工业富联（601138.SH）-二季度收入同比增长 46%，AI 服务器持续快速增长》 ——2024-08-16《工业富联（601138.SH）-初步核算 2024 上半年利润增长 22%，云计算业务增长强劲》 ——2024-08-04《工业富联（601138.SH）-2023 年净利润同比增长 4.82%，AI服务器增长势头强劲》 ——2024-03-19初步核算 2025 年上半年归母净利润同比增长 36.84%至 39.12%。公司发布2025 年半年度业绩预告，初步核算2025 年上半年归母净利润 119.58-121.58亿元(YoY 36.84%至 39.12%)，扣非归母净利润 115.97-117.97 亿元(YoY35.91%至 38.25%)；其中 2Q25 归母净利润 67.27-69.27 亿元(YoY 47.72%至52.11%，QoQ 28.61%至 32.44%)，扣非归母净利润 66.94-68.94 亿元(YoY57.10%至 61.80%，QoQ 36.54%至 40.62%)。云计算业务高速增长，AI 服务器营收高增。公司第二季度云计算业务整体板块营收同比增长超 50%。产品结构持续优化，产品量产加速爬坡，客户对 AI数据中心 Hyper-scale AI 机柜产品需求不断增加。其中，AI 服务器营收同比增长超 60%，云服务商服务器营收同比增长超 1.5 倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进 AI 算力的 GPU 模块及 GPU 算力板等产品出货在第二季度显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。网通设备业务稳健增长，800G 高速交换机营收数倍提升。通讯及移动网络设备业务方面，公司锚定智能制造与 AI 融合的发展机遇，依托前沿技术研发实力，持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价 AI 机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在 AI 需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，第二季度 800G 交换机营收达 2024 年全年的 3 倍。GB300 服务器全球首批部署，AI 基建仍具有广阔空间。当地时间 7 月 3 日，云服务商 CoreWeave 宣布，已收到市场上首个基于英伟达最新高端芯片的 AI服务器系统 GB300 NVL72，代表了 AI 推理工作负载性能的显著飞跃；与上一代 Hopper 架构相比，用户响应速度提升至高达 10 倍，每瓦吞吐量提升至 5倍。6 月 25 日，黄仁勋表示，英伟达正迈入“十年 AI 基础设施建设周期”的开端，AI 和机器人技术是最大的两个增长机会，将带来万亿美元级市场。投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。随着头部云厂持续加大资本开支，AI 算力投入依旧火热。公司将持续受益于大规模 AI 基建，叠加GB200 系列量产及 GB300 系列在下半年顺利出货，预计 2025-2027 年营业收入 8403.74/11303.77/14296.78 亿元(前值 7963.77/9622.88/11513.85 亿元)，归母净利润 305.10/391.69/501.20 亿元(前值 288.38/340.42/408.47亿元)，当前股价对应 PE 分别为 15.6/12.2/9.5 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)476,340609,135840,3741,130,3771,429,678(+/-%)-6.9%27.9%38.0%34.5%26.5%净利润(百万元)2104023216305103916950120(+/-%)4.8%10.3%31.4%28.4%28.0%每股收益（元）1.061.171.541.972.52EBITMargin4.6%4.4%4.1%4.1%4.2%净资产收益率（ROE）15.0%15.2%18.5%21.7%25.0%市盈率（PE）22.620.515.612.29.5EV/EBITDA23.620.118.515.513.3市净率（PB）3.403.122.882.642.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公