美国3月CPI点评：美联储2024年可能不降息

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 04 月 11 日 《央行指出关注长期收益率的变化—宏观周报》-2024.4.7 《美联储 2024 年降息决策面临强就业挑战—美国 3 月非农就业数据点评》-2024.4.6 《亮点在于外需回暖、供需结构改善—兼评 3 月 PMI 数据》-2024.4.1 美联储 2024 年可能不降息 ——美国 3 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 3 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 3.5%，环比上升0.4%；核心 CPI 同比上升 3.8%，环比上升 0.4%，均略超过市场预期。  通胀水平全面超预期反弹，去通胀进程遭遇“逆风” 1. 总体通胀与核心通胀均超预期反弹。美国 3 月 CPI 同比上升 3.5%，增速较 2月上涨 0.3 个百分点，核心 CPI 同比上涨 3.8%，较 2 月份上升 0.05 个百分点，均超过市场预期。总的看，美国去通胀进程遭遇逆风，对美联储的降息决策将会产生重要影响，一则需要对去通胀进程进行重新校准观察；二则美联储当前或会将控通胀作为货币政策的首要任务。 2. 分项看，能源通胀增速转正，核心通胀略有反弹。具体而言，3 月能源项同比上升 2.1%，较 2 月份上升 4.0 个百分点；3 月份食品项同比上升 2.2%，较 2月份持平，下降趋势暂停；核心商品环比增速较 2 月下降 0.3 个百分点至-0.2%；核心服务环比上升 0.5%，与 2 月份持平。其中住房项同比上升 5.7%，环比上升 0.4%，与 2 月基本持平。 3. 美国去通胀进程遭遇逆风，后续反弹压力或将有所增强。总的看，3 月数据显示美国去通胀进程遭遇较大“逆风”，持续下行趋势暂告段落。往后看，需要关注美国通胀的反弹是否会持续。从超级核心服务通胀来看，3 月份同比、环比增速分别较 2 月份上升 0.5、0.18 个百分点，形势不容乐观。若 2 季度能源价格保持高位，将会对美国民众的通胀预期起到一定的催化作用，且会逐渐向核心通胀传导。此外，从 Zillow 房租指数来看，3 季度后房租通胀或将转正，从而带动核心通胀回落更加缓慢，届时美国或将面临更大的通胀压力。  美联储 2024 降息时点或延至 4 季度，且有可能不降息 1. 3 月通胀数据的全面反弹，一方面显示原油等能源价格的波动，对美国去通胀的影响将逐渐显现；另一方面说明美国劳动力市场对美国通胀的传导也较顺畅，就业市场的强劲是当前美国通胀的最大支撑。 2. 对美联储而言，我们认为其首次降息时点或将延后至 2024 年 4 季度，甚至有可能 2024 年不降息。在前期报告中，我们曾指出美联储 6 月降息的隐含假定是避开 2024 年总统大选临近时段（彰显独立性），并尽最大可能引导经济软着陆（通胀下行+失业率不明显提升）。从 3 月份数据来看，通胀趋势下行的条件已有变化，美联储将有必要对去通胀进程重新校准，年中降息的可能性已经基本消失，而 9 月 FOMC 会议离大选时间（11 月 5 日）太近，且房租等核心服务通胀有一定的反弹压力，基准情形下，美联储或会选择不行动，因此首次降息时点或在 4 季度。若去通胀进程持续不及预期，美联储有可能 2024 年不降息。 3. 对各类资产而言，通胀超预期反弹让美联储降息的必要性降低，10 年期美债收益率的中枢或将提升，短期内有可能会进一步上升。而美股估值端的压力或将增大，短期面临一定的调整压力，不过考虑到美国经济基本面较强，调整的幅度或有限。考虑到欧洲央行可能于 6 月降息 ，美元指数或也将上行。对于近期涨幅较大的黄金，虽然降息预期延后对其有一定的负面影响，但考虑到后续通胀及经济、美国政治前景的不确定，中期看其价格或仍可有一定的支撑。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 通胀水平全面超预期反弹，去通胀进程遭遇“逆风” .............................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀与核心通胀均超预期反弹............................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀增速转正，核心通胀略有反弹 ....................................................................................................................... 4 1.3、 美国去通胀进程遭遇逆风，后续反弹压力或将有所增强 ........................................................................................... 5 2、 美联储 2024 降息时点或延至 4 季度，且有可能不降息 ........................................................................................................ 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 美国 3 月通胀水平全面反弹 ................................................................................................................................................. 4 图 2： 3 月通胀环比增速较 2 月有所上升 .............................................................................................................